过剩钢铁去哪？中国在下一盘大棋

　　大宗商品价格自由落体式下坠之时，中国正在加速出口“过剩产能”，这股洪流对大宗商品市场形成了进一步冲击。

　　近日公布的官方数据证实，在截至11月份的11个月中，中国的钢铁出口量首次突破亿吨。中国的出口量超过了除日本以外任何国家的钢铁总产量。

　　来自中国的出口伴随全球性的供给过剩，大宗商品价格已跌至十六年来最低水平。同时中国也遭遇了一系列贸易相关的指责，例如印度第三大钢铁厂商JSW Steel批评中国企业因补贴可以出口廉价钢铁有失公平，中方则表示产能过剩是全球性问题。

　　英媒称，没有多久以前，观察家对中国奇迹般的经济惊人的物质制造力还兴奋不已。某报纸曾计算，中国两年制造的水泥比美国整个20世纪制造的还多。如今，两位数的经济增速已经不再，许多基础行业出现大规模过剩产能。随着越来越多的过剩产能盯上国外，从世界市场上寻找出路，看上去很可能引起激烈的贸易保护主义反应。

　　据英国《经济学人》网站12月9日报道，最引人瞩目的就是钢铁了。中国的年产量约占世界16亿吨年产量的一半。瑞士银行的分析师估算，今年的产量会比消耗量多4.41亿吨。一项调查估算，受价格下跌影响，中国101家大型钢铁企业今年前10个月大约亏损110亿美元，大约是去年利润的两倍。不出所料，它们开始不惜蚀本也要设法将多余的产品向外输出。

　　报道称，美国钢铁行业的游说力量已经开始大声疾呼，要求采取行动制止他们认为的非法倾销补贴产品的行为。在欧洲，一个身处减产与关闭潮的行业正敦促欧盟委员会不要给予中国“市场经济”地位，这个法律定位会让各国更加难以抑制中国产品进口。但是12月9日，中国下调了几种钢铁产品的出口税。中国在下很大一盘棋，一场贸易战也许正在酝酿，冲在最前面的就是钢铁行业。

　　国际投行：中国钢铁厂宁可亏钱也不愿减产

　　来自中国的出口伴随全球性的供给过剩，大宗商品价格已跌至十六年来最低水平。同时中国也遭遇了一系列贸易相关的指责，例如印度第三大钢铁厂商JSW Steel批评中国企业因补贴可以出口廉价钢铁有失公平，中方则表示产能过剩是全球性问题。

　　当前中国钢铁厂处理过剩产能的作法，是不计盈亏、低价销往国外。海关数据显示，今年1~11月，中国钢铁出口大增22%至1亿吨，为历史上首次年度突破1亿吨，平均每吨售价570美元。

　　中国现在正处于经济转型、出清旧产能之际，但由于中国钢铁和油企大多具有国企性质，汇丰分析师Chris Chen等人报告指出，维持社会稳定是解决产能过剩的最大阻碍。

　　麦格理此前表示，中国地方钢铁厂宁可亏钱，也不愿减产。该行称，关闭钢铁厂产能极为困难；首先，地方政府为了保护就业和税收，不许钢铁厂关门。其次，银行要求钢铁厂维持营运，以免需认列大笔坏帐。再来，钢铁厂也担心流失市场份额，害怕一旦停止产出，之后要重启生产代价较大。种种因素导致中国钢铁行业陷入“囚徒困境”，产能迟迟无法缩减。

　　中国钢铁的生产量占到全球一半，今年尽管中国减少了5000万吨的钢铁产能，但仅占国内总产能的4%。汇丰估计，明年中国需要再减少1.2亿~1.6亿吨的钢铁产能，产能利用率才能回到较为健康的80%左右。

　　中国钢铁厂的亏损数据，远高于先前预期。宝钢集团董事长徐乐江10月曾透露，今年1~8月中国钢铁业累计亏损人民币180亿元(相当于39亿美元)、远不如一年前的140亿元盈余。他预期中国将复制美国、日本以及欧洲等地的整合模式、产量最终将缩减五分之一。

　　不过，也并非所有大宗产品都是单向流出。中国11月铜进口激增至22个月来最高水平，原因是贸易商们寻求从伦敦市场更低的价格中获利以及年底前的商品融资需求上升。中国的原油进口增长3.8%，铁矿石进口上升8.8%。

　　【个股解析】

　　钢铁行业兼并重组或加快 10股围猎全攻略

　　从接近官方人士处获悉，近期，受主要领导人委派的调研组已经展开对钢铁等过剩产能的调研，力求尽快实现产能转化和升级，防止产生系统性风险。

　　据第一财经日报12月9日消息，这名人士还透露，从整体布局上来看，“坚决淘汰一批，更多地改造、升级一批”是总体思路。“在过剩严重的行业，明年将加快整合调整和兼并重组，集中力量做大一批大型企业。”这名人士表示，中央的思路是尽量缩短改造升级的时间，让传统动能持续发挥效用，同时为新动能的发展赢取时间和空间。

　　从官方表述来看，“产业政策要准”就是要准确定位经济结构性改革方向，发展实体经济，坚持创新驱动发展，激活存量增长动力，着力补齐短板，加快绿色发展，积极利用外资，积极稳妥扩大对外投资。

　　北京大学国家发展研究院教授黄益平近日公开表示，化解产能过剩首先要允许企业“退出”。“如果僵尸企业不能退出的话，对于提高资源效率会有很大的约束。”黄益平表示，供给侧改革一个很重要的目标，就是把失去的竞争力，尤其是在过剩产能僵尸企业上的资源释放出来，让它们支持新的、有竞争力的产业。

　　值得注意的是，与一些担忧就业和地区经济问题的地方相比，中央的态度十分坚决。李克强在前述会议上表示，我们要下大决心，下一步将对“僵尸企业”、“绝对过剩产能”的企业狠下刀子，并提出下决心选几个产能严重过剩的领域“下手”。

　　上海钢联点评报告：各个环节进展明显，生态链布局愈加完善

　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：孔令峰，李响 日期：2015-10-30

　　投资要点

　　钢铁电商引领大宗商品B2B电商平台进入快速发展通道

　　正如我们在前不久的专题报告《产业互联网承担金融角色》所言，大宗商品是从产业痛点、标准化程度、金融属性等几个方面综合考量下来，是最有可能通过第三方产业互联网平台的形式改造传统商业模式的，而且大宗商品的价格波动性较大、万亿级别的交易额带来的金融衍伸服务的空间是巨大的。而这其中，钢铁电商的发展速度是最快的，据统计目前通过钢铁企业、钢贸企业以及第三方搭建的钢铁电商总数已经超过200家，在全国大宗商品电商企业中占27.6%，尤其是近两年呈现爆发趋势。从平台交易量来看，也呈现出快速增长的态势：2014年全国钢铁电商平台线上钢材交易量突破2000亿元，已经占总体交易量的10%左右。在钢铁交易最为集中的上海地区，钢铁电商2014年总交易为4441亿元，占B2B交易总额的42%。钢铁交易线上化趋势明显！

　　钢银交易量稳步推进

　　根据公司的披露，2015年前三季度，钢银电商钢铁现货网上交易平台的寄售服务业务实现了快速发展，累计结算量达到734万吨，其中第三季度结算量达342万吨。我们看到在钢价持续下跌的大背景下，钢银电商的交易量仍在稳步推进，尤其是7月份开始实现了交易量的两连跳，目前寄售量在7万吨以上。2014年我国的粗钢产量为8亿吨，其中通过钢贸商分销的比例大概在50%，即可以在电商平台进行销售的通用型钢铁产品大概在4亿吨左右，按照200个工作日来计算，国内每日钢铁交易量在200万吨。我们预计，钢银平台寄售量年底能够达到9万吨/日左右，2016-2017年如果继续增长到20万吨/天，相当于占据10%的市场份额，就能够对市场形成一定影响，进而影响定价权。

　　各个环节进展明显，生态链建设愈加完善，套利业务空间广阔

　　平台交易量的增长是源于各个配套环节的加强，我们看到公司在仓储、物流、加工、金融等多个方面的进展明显，平台粘性愈发加强。钢银拟上市新三板、成立产业基金将对融资、激励、外延发展带来重要影响。此外，公司的套保套利业务已经开展，市场空间非常广阔，公司优势明显(数据优势+团队优势+现货平台优势)，跟嘉能可的重资产套利和托克的轻资产贸易套利模式有所区别，钢银的套利业务是基于对客户的资产进行管理，帮助客户完成套保基础上，利用自身优势进行跨期、跨区域、跨品种的套利业务，从而获取管理费和收益分成。

　　横向复制开始推进，铁矿石交易量年化达8,000万吨

　　公司同时在进行电商平台品种的横向扩张，在铁矿石、黑色金属、能源化工、农产品等大宗商品行业复制钢银模式。其中，铁矿石的交易量已经达到年化8,000万吨，全年成交额将超过300亿元，成为国内港口现货成交量最大的交易平台。公司的钢铁电商生态体系初具规模，线上线下服务体系联动发展的效果初步体现，为其他大宗商品产业互联网的发展探索出了一条创新之路。

　　维持买入评级

　　我们预计明年供应链金融和套利业务将会贡献较大利润，预计公司2015年-2017年每股收益分别为-0.69元、0.66元、1.04元，对应PE分别为-87.4倍、90.9倍、58.3倍，维持买入评级。

　　风险提示

　　钢银其他区域业务拓展不达预期；创业板下跌风险。

　　物产中拓：贸易起家经营稳健，电商基因逐步强化

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞，王鹤涛 日期：2015-11-12

　　事件描述

　　物产中拓跟踪点评。

　　事件评论

　　黑色贸易+电商领域龙头，产业疲弱未挡盈利步伐：2015年铁矿石和钢材价格呈现持续的单边下跌走势。在如此不利条件下，公司3季度仍然保持盈利，实现归属于母公司净利润0.11亿元，部分原因源于公司黑色业务贸易量年初以来逆市实现的高速增长(公司上半年钢材销量同比增长15.24%、铁矿石销量同比增长112.50%)，由此可以看出公司传统贸易业务稳健经营作风，具有较强的抗风险能力。

　　其中，公司钢铁电商平台中拓钢铁网作为升级转型的箭头板块，行业的萧条正好反衬其线上交易的无限生机，截至2015年8月20日，中拓钢铁网线上交易量为347万吨，同比增长184%，线上订单数46898笔，同比增长138%，新增交易会员1665家，平台累计会员数达到7669家。在零和市场份额争夺过程中，公司在第一阶段线下导流线上的争夺过程中已占据行业先机。目前公司也已开始着眼于第二阶段，即用增值服务拓宽零和市场边界，一方面，高星物流园建设稳步推进，上半年新增客户64家，吞吐量同比增长3倍，湘南物流上半年吞吐量也同比增长8.02%；另一方面，物流金融服务也顺势发展，开始实质性启动质押监管等相关业务。依托不断增强的线下基础，围绕供应链开展的物流、金融等增值服务将为公司未来盈利奠定坚实根基。

　　汽车综合服务能力提升，探索拥抱互联网：作为钢铁行业下游的汽车行业，今年也处于供需失衡状态，在需求疲弱、销量下滑因素限制下，公司积极应对，强化内部联动与区域协调，提升后服务能力，维持新车毛利率水平，此外，公司与全资子公司中冠国际向中拓租赁公司增资2000万美元，将对开展汽车消费信贷、融资租赁等业务能力产生一定提升。同时，汽车服务借力互联网，推进网络营销，上半年网销同比增长158.75%，一定程度上减缓行业下行对公司业绩带来的冲击。

　　浙江交投正式控股，电商基因继续加强：10月27日，浙江省国资运营公司将持有的38.81%的公司股权无偿划转给浙江省交投集团，自此，浙江省交投正式成为公司的控股股东，而浙江交投将大力推进公司业务线上化，强化公司电商基因。

　　预计公司2015年、2016年EPS分别为0.21、0.28元，维持“买入”评级。

　　欧浦智网：开展低成本员工持股计划，完善纪律+彰显信心

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞，王鹤涛 日期：2015-11-10

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公告第一期员工持股计划草案：公司及下属子公司董监高及员工合计不超过280人参与，筹集资金总额不超过7500万元，员工自筹资金总额与公司回购资金总额的比为2:1，通过委托申万菱信(上海)资产管理有限公司设立特定资产管理计划，取得公司股票约225.65万股，锁定期1年。

　　事件评论

　　低成本员工持股计划，完善激励机制、彰显长远信心：本员工持股计划初始资金包括员工自筹资金与公司回购股票的自有资金组成，员工自筹资金总额与公司回购资金总额的比为2:1，分别通过二级市场购买股票、公司回购后赠与参与员工持股计划等方式取得公司股票，其中员工自筹资金总额不超过5000万元，公司回购资金总额(从税后利润中支出)不超过2500万元。以公司2015年11月6日收盘价33.24元测算，员工自筹资金在二级市场购买的标的股票数量不超过150.43万股，公司以2500万元自有资金回购的标的股票数量不超过75.22万股，计划合计持有的标的股票数量不超过公司现有股本总量的0.69%。

　　第一期员工持股计划宣告公司内部激励机制开始正式落地，具体就本次方案而言，一方面，公司董监高管理人员参与员工持股计划的持股比例达40.62% 彰显持股计划覆盖面积广泛；另一方面，公司用税后净利润2500万元回购股票赠与员工，占比此次持股计划资金来源的1/3，从而摊薄了员工持股计划股票成本。整体而言，此次员工持股计划，有效完善了公司内部激励机制， 也侧面表明了公司管理层对于公司未来可持续发展信心饱满。

　　依仗线下基础，业绩逆势提升，期待供应链综合服务商更进一步：在钢铁市场及流通领域大范围景气下行之际，公司展示出强大的抗风险能力，3季度业绩同比提升，单季度营业收入同比增长2.66%，毛利率同比提升5.32个百分点，最终实现归属母公司净利润同比增长64.53%，这主要得益于公司线下业务开展相对扎实。目前公司已覆盖钢铁、家具、冷链以及塑料四大电商板块，仍在着力打造不止于钢铁产业链的供应链综合服务商。

　　预计公司2015、2016年 EPS 分别0.47元、0.67元，维持“买入”评级。