中药业迎政策支持和险资举牌利好 两条主线掘金黑马股

　　中新药业:业绩释放仍可期

　　第三季度营收同比下跌5%至16.6亿元，主要因各省招标进度缓慢及采购不及预期，且主要药品提价的效应未显现；净利润则大增64.4%至9616.7万元，主要得益於投资收益大幅增加，公司出让了部分公司股权。剔除投资收益後，前三季度公司营收及利润保持平稳。

　　中新药业产品资源丰富，梯队合理。旗下拥有“达仁堂”等3个“中华老字型大小”品牌，并有两个“中华老字型大小”注册商标。公司主要以中药制剂为主，包括多个独家中药品种及中药保护品种，而传统老字型大小企业一般普药较多。

　　最大品种速效救心丸是国宝级中药、独家及中药保护品种，具有较高的品牌知名度，已入选国家低价药目录。公司从去年下半年开始采取了提价措施，150粒规格的中标价已由过去的25元左右提升至35元以上，提价幅度近40%，上海更高达43.3元。尽管如此，提价後其日用金额亦仅有3.5元，距离5元的低价药标准仍有较大上升空间。我们相信，此後各省采购如果恢复正常，提价举措将提升公司的业绩表现。

　　速效等品种在OTC 管道销售更强，占比接近七成。不过，我国整体医疗市场远大於OTC 市场，该产品目前规模尚小，医疗端尚有较大潜力。因此，公司已计画向医疗端进行学术推广进而拓展市场。综合提价措施，未来医院端有望呈现量价齐升的态势。

　　业绩释放仍可期

　　尽管2015年中新药业业绩将不及预期，但公司资源优势丰富，未来如果招标提速，行销改革还将促进大品种放量，产品提价则将提升盈利能力，公司业绩有望释放。而且，目前公司股价仅20元左右，已远低於年中28.28元的定增价格。我们给予其对应16年每股收益35倍估值，目标价为24.24元，为“增持”评级。

　　前三季经营保持平稳

　　根据三季报，1-9月中新药业实现营收50.3亿元，按年小跌1.2%，扣非後归母净利润2.4亿元，按年下跌4.1%，每股收益为0.45元。其中，第三季度营收同比下跌5%至16.6亿元，主要因各省招标进度缓慢及采购不及预期，且主要药品提价的效应未显现；净利润则大增64.4%至9616.7万元，主要得益於投资收益大幅增加，公司出让了部分公司股权，单季度实现投资收益7261万，同比大增173%。不过，今年天津史克贡献的投资收益大幅减少，前3季度仅实现约2700万元，同比降低逾55%。

　　剔除投资收益後，前三季度公司营收及利润保持平稳。第三季度毛利率虽环比下降6.5个百分点，但预计主要是招标提价在医疗端尚未大范围实施，公司药品出货低於预期，因此，毛率更低的医药商业业务占比提升，拖累了盈利能力的表现。

　　核心品种提升空间广阔

　　中新药业旗下拥有“达仁堂”等3个“中华老字型大小”品牌，并有两个“中华老字型大小”注册商标。公司主要以中药制剂为主，包括多个独家中药品种及中药保护品种，而传统老字型大小企业一般普药较多。目前，公司拥有国宝级中药4个，国家机密品种1个，国家秘密品种3个，中药保护品种8个，独家生产品种101个，在上市公司中处於领先水准。滴丸类产品更是公司的优势品种，譬如速效救心丸、清咽滴丸、治咳川贝枇杷滴丸、舒脑欣滴丸均是独家和中药保护品种。而且，销售额1亿以上的品种有4个，5000万以上的品种约10个，低於5000万的品种很多具有独家和医保双重身份，潜力较大。总体而言，公司产品资源丰富，梯队合理。

　　值得一提的是，最大品种速效救心丸是国宝级中药、独家及中药保护品种，具有较高的品牌知名度。其已入选国家低价药目录，此前日使用金额过低，仅为2.5元，远低於同类品种4.8元以上的水准，因此，公司从去年下半年开始采取了提价措施，150粒规格的中标价已由过去的25元左右提升至35元以上，提价幅度近40%，上海更高达43.3元。尽管如此，提价後其日用金额亦仅有3.5元，距离5元的低价药标准仍有较大上升空间。我们相信，此後各省采购如果恢复正常，提价举措将提升公司的业绩表现。

　　行销改善可期

　　受制於体制原因等，公司的行销能力较为薄弱。不过，公司是天津医药集团下的唯一中药上市平台，公司国企改革预期较为强烈，未来不排除出台包括激励措施在内的行销等改革方案。

　　而且，6月份公司已成功非公开募资约8.1亿元，其中3.1亿元将用於终端行销网路建设，有望提升公司的行销能力。目前，速效等品种在OTC 管道销售更强，占比接近七成。不过，我国整体医疗市场远大於OTC 市场，该产品目前规模尚小，医疗端尚有较大潜力。因此，公司已计画向医疗端进行学术推广进而拓展市场。综合提价措施，未来医院端有望呈现量价齐升的态势。

　　催化剂

　　大品种销售超预期；

　　推进国企改革。

　　风险

　　招标进展低於预期；

　　增发项目进展低於预期；

　　低价药提价进度及幅度不及预期。