中药业迎政策支持和险资举牌利好 两条主线掘金黑马股

　　济川药业深度报告:大品种摇篮，待腾飞白马

　　业绩跑赢行业，成长性突出。在处方药行业增速下滑的大背景下，公司过去三年净利润年复合增长率27.23%，表现靓丽，大幅跑赢行业平均水平，主要受益于1)优质的产品线，聚焦妇儿、呼吸、消化三大领域，独家品种优质优价；2)公司精细化的管理和成熟高效的营销团队，2000人的销售团队成就30亿的销售收入，2014年度中国医药工业百强榜单排名第42。

　　细分领域冠军，内生高增长可持续。核心品种蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒、雷贝拉唑钠均是各自领域的龙头，合计贡献75%以上的收入。儿科药众多，还受益于限抗、限注射剂，医保目录更新，招标推进、儿科药等利好，未来三年的内生增长将保持在高速通道。

　　并购丰富产品线，后续外延可期待。14年成功收购陕西东科，丰富中药产品线，迈出外延并购第一步，以上海济嘉投资为并购平台，公司将加快扩张步伐，丰富的产品线和业务板块。

　　维持“推荐”评级。预计公司2015-2017年每股收益分别为0.82、1.04、1.31元，对应2015年11月17日收盘价26.03元的市盈率分别为32倍，25倍和20倍，在可比上市公司中估值水平较低。公司营销能力优异，品种成长性好，未来有望通过外延式并购实现飞跃式发展，给予16年35倍估值，目标价36.4元，维持“推荐”评级。

　　风险提示:并购整合不达预期；招标滞后，主力品种降价幅度大于预期；制药行业政策风险。