钛白粉行业景气可期 4股有望爆发

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　　海外提价传导效应显现 国内钛白粉业景气可期

　　上证报资讯获悉，在亨斯迈、科慕等国际钛白粉巨头集体宣布自2016年1月1日提价每吨150美元至160美元后，国内钛白粉企业开始调价。23日锐钛型钛白粉价格每吨上涨300元，幅度约为4%，同时国内下游和外贸订单明显增多。另外，行业龙头四川龙蟒已将外贸价格提高每吨50美元，国内市场已封单，挺价意图明显。

　　业内预计，下游地产销售回升和供给侧改革带来的产能整合，持续低迷的钛白粉市场有望迎来景气度改善契机。另据了解，部分大厂装置计划1月份进行检修，有助于降低市场库存压力。

　　从行业基本面来看，由于国内经济减速，房地产等行业投资下滑，使得涂料市场盈利情况大幅减弱，钛白粉价格也一路下跌。数据显示，硫酸法金红石型钛白粉均价由年初的12500元/吨，下跌至9,500元/吨附近，距离2011年9月的市场高位已经下降约45%，国内大部分企业处于亏损边缘。国际方面，科慕第三季度收入相比去年降低了18%，特诺相比去年同期降低了11%，康诺斯同比减少了21%，第三季度净亏损12.1万美元。

　　目前我国钛白粉产能逾300万吨，产能过剩导致行业竞争激烈，盈利水平下滑，很多企业处于亏损状态。考虑到钛白行业处于周期性底部，产能较低的中小企业经营压力较大，部分亏损厂家已经减产或停产，为行业的整合与并购、产能集中度的提升提供了良好的契机。今年6月初，佰利联公告拟斥资90亿元收购行业龙头四川龙蟒，拉开行业整合序幕，完成后将成为全球第四大钛白粉企业，合计产量占国内产能的20%左右，出口量占40%左右。另外，四川龙蟒还拥有较大规模的钒钛磁铁矿资源，并拥有60万吨/年以上的钛精矿采选能力，市场集中度的提升为行业有序发展起到重要助推作用。

　　下游方面，房地产市场销售也有望逐步向好。18日至21日召开的中央经济工作会议，明确提出化解房地产库存成为明年五大重点任务之一。在农民工市民化、鼓励开发商降价等多举措推动下，企业补库存和开工意愿将出现回升，2016 年房地产投资有望得到边际改善，从而带动涂料、塑料等钛白粉下游需求回暖。另外，钛白粉行业规范、工业污染物防治技术政策将陆续出台，有利于行业加速整合，市场景气度也有望触底反弹。

　　据机构测算，从吨市值来看，上市钛白粉企业佰利联、中核钛白、金浦钛业和安纳达分别拥有钛白粉产能30万吨、20万吨、18万吨和12 万吨，按产能/市值弹性从大到小分别为，佰利联(3488 吨/亿，考虑龙蟒并购为2459吨/亿)、安纳达(3050 吨/亿)、中核钛白(2108 吨/亿)、金浦钛业(1842吨/亿)。(来源：上海证券报)

　　【个股研报】

　　佰利联：需求仍在下行，静待行业整合

　　投资要点：

　　前三季度实现净利润5867 万元，同比增长127.12%。前三季度公司实现营业收入19.19亿元，同比增长20.19%，实现归属于上市公司股东的净利润5867 万元，同比增长127.12%，实现EPS0.30 元；其中第三季度实现营业收入5.78 亿元，同比增长8.67%，实现归属于上市公司股东的净利润1204 万元，同比下降15.38%，实现EPS0.06 元。

　　钛白粉价格下跌，导致第三季度盈利下降。钛白粉主要用于涂料、塑料等行业，受房地产、汽车等行业的影响较大，上游增长放缓导致国内钛白粉需求疲软，钛白粉价格自5 月份以来持续下跌，产品价格的下跌导致公司盈利能力下行。

　　并购龙蟒仍在进行中。6 月份，公司公告拟收购国内最大的钛白粉企业龙蟒，虽然国内资本市场发生了较大变化，但公司仍在积极的推动整个收购。我们认为，公司并购龙蟒将给整个行业带来示范效应：对国内钛白粉企业来说，将催化国内钛白粉企业的整合，提高行业竞争度，对国外钛白粉寡头来说，增加了强劲的竞争对手，有望加速部分企业产能的剥离。

　　氯化法投产在即，抢占先发优势。公司6 万吨氯化法钛白粉装置已经建成，目前正在进行联机试车；我们认为公司氯化法钛白粉一旦成功稳定生产，公司借助并购龙莽全产业链的优势，将和龙莽携手进一步扩大氯化法钛白粉的生产能力。

　　盈利预测与投资评级。在不考虑并购龙莽增厚的情况下，我们预计公司2015-2017 年的EPS 为0.56、1.02、1.77 元，维持“增持”评级；6 个月目标价32 元，对应2016年31 倍动态市盈率。

　　风险提示：宏观经济继续下行的风险。(海通证券)