注册制即将登上历史舞台 券商最好时代正在走来

　　对即将过去的一年，很多证券从业人员感慨良多。证券行业从未如此惊心动魄，也从未如此让人心潮澎湃。2016年，注册制即将登上历史舞台，交易熔断机制也将登场，金融产品大时代已经开启。业内人士认为，对券商而言，最好的时代正在来临。

　　行情跌宕杠杆崛起

　　年底了，Amy忙着找新办公室。监管层放开了对证券营业部的审批，作为一家券商营业部的副经理，她准备明年开设一家新型营业部。不过，由于要严格控制成本，又要交通便利靠近CBD，暂时还没敲定。Amy说，自己2015年的忙碌程度抵得上前几年的总和。上半年两融开户忙翻了，下半年挥泪对部分客户强平，安抚客户请客送礼成了重点功课。谁知道国庆后，市场行情还不错，总算手里的客户没流失。一波三折之间，券商的收入结构也发生了巨大的变化。

　　2015 年行情跌宕起伏，全年成交处于活跃状态，上市券商前三季度共实现净利润1304亿元，同比增长204%。分类业务来看，最吸引眼球是两融业务。2014年 12月19日两融余额首次突破万亿元大关，此后用了不到5个月的时间站上2万亿关口，在2015年6月18日达到2.27万亿的峰值。如果不考虑资金成本，按照8.6%的融资利率、8.6%至10.6%的融券利率来计算，2万亿元的两融余额每日可为券商贡献近6亿元利息!真正的日进斗金。

　　两融规模对券商收入的贡献越发重要。2014年两融收入对券商总收入贡献达30%;而2015年125家证券公司上半年实现营业收入3305.08亿元，上半年实现净利润1531.96亿元，其中增速最快的业务就是两融业务，利润贡献一度超过两成多。除此之外，在信用业务中，上市公司股权质押、约定购回以及收益互换等业务也迅速扩大规模。2015年前三季度股票质押式回购业务总规模突破1万亿元，同比增长337.8%。有行业分析师表示，在两融高速增长阶段，沪深300指数每上升1点可以带来5.96亿元的两融余额。2014年6月至2015年6月，两融余额绝对值增长超过4倍，两融余额占市场流通市值的比例是去年同期的两倍以上。

　　不过，股指与杠杆的相爱相杀很快就体现得淋漓尽致。下半年两融规模从高峰跌落到9000多亿元仅用了不到三个月时间，期间的惊心动魄，让不少业内人士心有余悸。“当时不少朋友找到我，希望不要被平仓，但公司压力也很大，那时一接电话就心跳加速。”一位券商副总表示，在两融规模断崖式下跌的时候，公司不仅风控部严阵以待，而且几乎进行了全公司动员。A股在6月12日创出5178.19点的阶段高点后便开始了一场屠杀式下跌，短时间内上证综指重挫逾2200点。在这一过程中，对券商的两融业务影响最为巨大，不仅收入锐减，对高净值老客户的损伤更是致命的。

　　下半年开始多家证券公司收紧杠杆，正视融资业务风险。监管层多次核查信用业务，并叫停了融资类收益互换业务。年底国信证券(买入)率先提高了融资类坏账计提标准，对融券、股票质押式回购、约定购回式证券交易、上市公司股权激励行权融资增加坏账计提，计提比例分别为5%。、1 %、8%。、8%。。增加融资类业务坏账计提1.54个亿，预计2015年净利润因此减少1.15亿元，其中，股票质押式回购风险最大。接着，中信证券(买入)也提出变更融资类业务坏账准备计提标准，从实际发生违约才计提，变更为尚未发生就要计提。已有减值迹象的融资类资产，逐笔进行专项测试，计提专项坏账准备，其余融资类业务资产按照一定比例计提一般坏账准备。由此将确认融资类业务坏账损失约3.21亿元。不过，由于中信证券上半年盈利达124.7亿元，这笔计提占全年盈利的比例预计仅为1.3%左右。目前券商杠杆率从高峰时期的3.74倍逐渐回落到3.25倍，预计2016年券商杠杆率在3倍左右。

　　此外，2015年券商自营规模创新高。今年前三季度，行业整体实现自营收益1029亿元，同比增长572亿元。安信证券非银金融行业首席分析师赵湘怀预计，2016年券商自营收益可达1600亿元。今年三季度，券商的股基资产占比达到峰值，比例接近30%。目前，券商板块的贝塔值从2015年初的 1.17上升到1.83，券商股与大盘形成正相关。

　　大佬折戟格局生变

　　“必须拿起看家的兵器，必须勒住命运的缰绳，必须放弃英雄的梦想!”光大证券(买入)董事长薛峰的表述，显示出对证券公司发展的深刻理解。2015年无论是行业格局，还是知名大佬，都出现了很多新变化。

　　2015年证券行业格局变化最引人关注。市场鳌头独占并不容易，从今年各家券商的优势来看，有的在并购重组业务上大放异彩，有的在互联网金融领域扩大交易份额，有的则是新三板做市数量激增……兴业证券(买入)董事长兰荣曾表示，前行者把握机遇，后来者采用简单的跟随策略已无法在新环境下支持公司实现跨越式发展。

　　在资产托管领域，尽管招商的综合实力仍与中信、海通等有一定差距，但其目前的私募资产托管市值规模已接近3000亿元，稳居行业第一，这将为其未来私募业务的开展奠定坚实基础。在新三板领域，中泰、东吴等中小型券商表现十分抢眼。截至8月中旬，累计挂牌企业家数分别位居行业第2和第8位，超越国泰君安(买入)、海通、中信等老牌券商，业务排名远超越其体量应有的位置。在传统经纪业务领域，尽管经纪业务本身存在体量大、排名提升困难等客观原因，但国金证券(买入)依托互联网证券的先发优势，在不到两年的时间内将自身的代买收入排名从37位提升至22位。中信、国泰君安、光大等在FICC领域率先布局，华泰、广发、国金等在互联网金融领域加大投入力度，海通在并购及国际化的道路上不断深耕……

　　“明年市场竞争将更激烈”这成为行业内的共识，过去的市场地位很容易被超越，而监管层对合规经营的要求也更趋严格。据统计，今年AA类券商收到的罚单不在少数，海通证券(买入)、华泰证券(买入)、广发证券(买入)被罚次数均达到两次。

　　今年行业处罚整治力度最大的领域，一是集中在降杠杆规范两融业务上;二是在救市过程中，对违规券商的查处。证监会年初处罚了12家两融开户违规的券商，并对银河证券三家龙头公司暂停三个月开户。9月10日，华泰、海通、广发、方正四家券商分别收到了证监会下发的《行政处罚事先告知书》，因未对接入的第三方交易终端软件进行有效管理，四券商面临总计2.41亿元的罚款，17名负责人被警告，并罚款140万元。

　　“今年可以说是第二次清理整顿了。”有业内资深专家表示，令人扼腕的是，不少券商精英高管出事，包括中信证券半数执委会委员被调查或协助调查;国信证券总裁不幸离世，还有方正证券(买入)、民族证券高管失联;中投证券原董事长被撤职、原平安投行老总被查……据不完全统计，约有20多位业界精英涉嫌触碰了法律红线，业界大佬如流星般陨落。此外，高管离职和变动也很频繁，国泰君安总裁离职、华泰证券董事长辞职、上海证券总裁更换……

　　券商行业如何在体制机制上有更完善的保障?有券商表示，明年预计在股权激励上会有所突破。一方面，在混改大环境下，很多券商提出了员工持股计划;另一方面，此次市场快速下跌使得券商板块总体估值处于十分合理的区间。申万宏源(买入)分析师表示，证券行业迎来了推动股权激励难得一遇的政策窗口期。就证券行业而言，股权激励方面的尝试或将更为突出。短期内，大部分券商都将推出自己的股权激励方案。股权激励成为此次维护资本市场稳定的重要举措。上市券商中，中信、广发、招商、银河、国信、兴业、华泰等券商均开始积极探索股权激励方案。

　　“预计证券法的修订将逐步扫清券商股权激励的制度障碍。”业内人士认为，券商层面的股权激励将进入“新常态”，决策的长期性及有效性将获得显著提升，以股权激励为代表的激励层面的改革和创新也将进一步提升核心员工的凝聚力和忠诚度，并全面调动全体员工的积极性，从而大幅提升券商的经营效率。

　　“这是一个有较高经营风险的行业。”业内资深人士认为，券商行业的跌宕表现，淋漓尽致的反映了中国资本市场在飞速发展过程中还不够成熟和稳健。这些年券商难以熨平业绩大波动，不得不绷紧风控合规底线。

　　兰荣表示，随着金融创新的不断升级，公司作为资本市场主体，已经成为责任与风险的主要承担者，所面临的风险通过结构化、杠杆化等创新金融工具快速积累与放大，风险量级和复杂程度显著提升。应当说，证券公司正从低风险时代步入中高度风险时代。对风险的前瞻性研究、风险实时监测、风险量化评估与识别以及风险管控与应急处置提出了非常高的要求。毫无疑问，全面风险管理能力，尤其是信用风险和流动性风险管理的能力，是公司最核心的竞争力之一。

　　而作为从乌龙指事件中二次创业成功的券商——光大证券用一年时间就全面恢复相关业务资质，用两年时间从C级恢复到了A类监管评级。这主要得益于公司所提出的二次创业战略，2014年光大证券的股价领涨券商板块，市值突破千亿;2015年公司各项业务取得超预期增长，截至三季度末，光大在大型券商中创造了四个第一：收入增幅第一，利润增幅第一，总资产收益率第一，净资产收益率第一。

　　薛峰认为，证券公司必须从八个方面思考未来发展路径：一是证券行业，要逐渐回归本原，从传统“通道型”角色向“融资安排者、市场重要投资者、交易和流动性提供者、财富管理者、金融工具创新者、风险管理者”等角色转变。二是必须登上更大的舞台。证券行业要深度融入实体经济，充分发挥在多层次资本市场建设中主体作用。三是必须拥抱跨界的对手。四是必须保持永远的好奇心。五是必须睁大看天下的眼睛。证券行业，必须树立开放的世界观，打开国际视野，布局全球战略，要跟得上国家发展的步伐。六是必须勒住命运的缰绳。市场无常，能够掌控的缰绳只有两条：合规、风控。七是必须坚守道义的底线。八是必须放弃英雄的梦想。没有成功的企业，只有时代的企业。

　　投行砥砺混业渐近

　　临近年底，上海证券所持有的原海际大和股权被高价竞购。“完全没想到如此抢手。”上海证券一内部人士表示，一家多年经营不善亏损的投行，却在今年获得极大认可。底价4亿的股权，在众多公司(包括六家上市公司)的争抢下，最终竞购价达到30亿元。“充分显示了当下券商投行业务牌照的价值。”业内人士预计，券商投行业务明年收入增速有望超过35%。

　　国金证券融资并购部负责人表示，上市公司的并购重组是一种常态化的趋势。上市公司并购和重组的数量大幅跃进，2014年整个上市公司核准的项目是206个，涉及金额 3685亿元。今年以来，核准的项目是408个，其中有307个需要证监会审批，数量比去年增加了一倍，交易数量翻了一倍，涉及金额(1.1万亿元)翻了两番。大并购在增多，平均交易规模在增加。去年产业平均交易规模在6亿，今年在8亿左右。截至12月18日，共有776家上市公司已经拿到重组批文，或正在审核，或预披露草案，或者是正在重大资产评估停牌。这776家还不包含今年以来重组失败的310多家公司。今年涉及重组的上市公司有1100家，数量占全部上市公司的近40%，交易规模达到1万亿以上。他预计，2015年境内并购重组总规模能达到3万亿。

　　截至2015年三季度，证券行业累计承销与保荐规模约为36万亿，收入约242亿元。安信证券预计，2015年全行业的承销保荐收入将达到480亿元。在注册制推进的大背景下，资本市场并购重组如火如荼。传统产业寻求转型，并以券商作为最好的介入平台。券商自身也在寻求更多的外延式发展和突破。

　　“国泰君安作为一家上市公司，希望通过并购和资本运作提升跨领域能力和区域方面的不足，补足公司的短板。”国泰君安董事长杨德红强调，特别是向海外重要市场延伸并购，以及提升对新兴金融生态圈的渗透力，探索新型、新兴金融业态并购，包括数字金融、互联网金融、众筹、金融入口与交易平台等。最终通过资本市场大力构建覆盖全球主要市场的业务与产品服务链。

　　兰荣表示，未来要加速推动并购扩张，探索金融混业经营。在市场变革加剧、监管政策放开，公司的资本实力不断扩充的前提下，兼并收购国内外金融同业是重要战略选择之一。近年来，金融混业经营的步伐进一步加快，其他行业对证券业的渗透，证券行业对银行、保险、信托、租赁等其他金融机构的控股或参股案例都在逐年增加，证券公司应该更加积极主动寻求质地优良、业务互补的并购合作对象。

　　业内人士预计，明年资本市场制度红利持续释放。构建多层次资本市场，继续提高直接融资比例;新三板改革、战略新兴板的推出，多层次的资本市场继续完善，有利于直接融资比例进一步提升。注册制推出利好券商投行业务。

　　杨德红表示，证券行业处于重大变革转型时期，证券公司商业模式呈现五大变化趋势：金融模式从线下传统金融转向线下金融与互联网金融相融合的智慧金融;发展模式从业内同质化竞争、内涵式为主，转向多领域竞争、内涵式增长与外延式扩张相结合运营模式从以“人员+电脑”为主，转向“专业服务+资本中介+资本运作”并行;盈利模式从以提供交易服务为主，转向提供全方位、多层次综合金融服务;展业模式从相对分割的单一市场、单一业务为主，转向跨境多市场、多业务协同。

　　一旦注册制启动，哪些板块和个股将受益?分析人士指出，四类主题和个股值得关注：

　　第一，券商板块，尤其是投行业务较强的综合性券商，注册制实行后，在券商各业务板块中，投行业务将直接受益于存量项目释放与增量项目开闸;第二，园区、创投类企业及其影子股;第三，壳资源2016年上半年面临最后一次疯狂;第四，具有稀缺性和护城河的个股。

　　相关概念股一览：鲁信创投(买入)、综艺股份买入)、大众公用(买入)、复旦复华(买入)、龙头股份(买入)、东吴证券(买入)、中关村(买入)等。