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　　民生银行

　　民生银行:息差和资产质量承压,拨备捉襟见肘

　　民生银行 600016

　　研究机构：申万宏源 分析师：陆怡雯 撰写日期：2015-11-04

　　2015年前三季度,公司实现归属于股东净利润384亿元,同比增长4.35%,略超我们预期的3.2%,主要是第三季度投资收益推动其他业务收入增长好于预期。公司实现并表后每股收益1.05元,每股净资产8.02元,年化ROAA1.22%,年化ROAE19.21%,环比分别下降7bps和1.37%。

　　规模扩张、中间业务收入增长和成本收入比下降是贡献净利润增长的主要因素。

　　规模扩张贡献净利润增长13.9%,是利润增长的最重要因素。前三季度,公司生息资产同比增长16.1%。其中,贷款同比增长12.7%,环比上升1.4%。公司继续加大投资配置,持有至到期投资和应收款项类投资环比上半年分别增长19.3%和12.8%,推动证券投资同比增长77.4%,环比增长9.9%,证券投资占生息资产比重持续提升,环比上半年上升1.5%至19.9%。受票据业务压缩影响,买入返售金融资产环比下降17.3%。前三季度,计息负债同比增长15.3%,其中,存款规模增长较为稳健,同比增长12.9%,环比增长2.9%。

　　息差持续收窄,前三季度净息差同比下降37bps,贡献净利润负增长13.9%。据测算,3季度单季净息差环比下降14bps至2.30%。公司三季度息差收窄幅度如我们所预计的在同业中较为显著,主要是由于公司的资产端重定价周期较短,导致资产端收益率受连续降息影响较为敏感,息差面临的压力较大。第3季度,资产端收益率同比下降85bps,负债端成本率同比仅下降39bps,导致息差显著收窄。

　　前三季度手续费净收入同比增长36.5%,贡献净利润增长13.7%。手续费净收入占营收比重同比上升4.9%至32.9%,预计主要来自银行卡、托管、代理和投行业务收入增长。

　　公司成本收入比同比下降2.6%至28.1%,贡献利润增长6.0%。其他业务收支贡献利润增长2.5%,主要是前三季度票据买卖价差收入超预期,推动投资收益同比增长149%。

　　信贷成本同比上升69bps,贡献利润负增长19.1%。据测算,上半年加回核销处置后不良生成率同比提升30bps至1.29%,不良率环比上升23bps至1.45%的高位。不良压力下,公司继续加大拨备力度,第3季度年化信贷成本环比上升21bps至2.05%,拨备覆盖率环比下降51bps至161%,拨贷比环比上升15bps至2.35%,处于同业较低水平。

　　相比同业,公司不良压力依然较大,拨备计提对利润的压力持续,手续费增长较为稳健,维持“增持”评级。维持15/16年净利润增速0.7%/-1.4%的盈利预测,对应PE为7.0X/7.4X,PB1.05X/0.94X。