足球产业改革加速 掘金11只个股

　　探路者：看好公司布局旅行板块和大体育

　　结论与建议：

　　公司发布第一期员工持股计划草案，董事长为优先级权益提供担保，有利于提振市场信心。 长期看， 公司在大体育和旅行两大板块布局积极，顺应了目前的大局势，有望成为未来新的增长点。 目前股价对应 2016 年和 2017 年动态市盈率分别为 34 倍和 24 倍，维持买入投资评级。

　　公司发布第一期员工持股计划草案，拟募集资金不超过 3801 万元，覆盖不超过 297 人，按不超过 2: 1 比例设立优先级份额和次级份额，董事长为优先级权益提供担保。 将于股东大会通过后 6 个月内购买，锁定期为12 个月，存续期为 36 个月。

　　我们认为，公司今年以来的业绩受到主业低迷的因素压制，对股价造成不利影响，而该员工持股计划的推出有利于提振市场信心。

　　本业方面，户外用品板块在整体宏观经济增长放缓及行业竞争日趋激烈的背景下利润总额依然保持 7%的同比正增长。 同时，为了顺应政府鼓励体育产业发展的潮流，公司已经明确，从单一的运动休闲服饰用品品牌企业转变为户外综合解决方案提供商，从户外用品的生产和销售拓展为“ 户外用品+旅行+大体育” .

　　旅行方面， 2015 年公司通过战略投资面向大众旅行服务的旅行 O2O 综合服务商易游天下， 初步形成以易游天下为主体的出境游、以极之美为主体的定制游和以绿野为主体的周边游三大业务结构，幷全力为用户打造“ 有温度的体验式旅行” . 公司于 4 月和 7 月分别对极之美和易游天下进行了幷表，使得营收规模大幅增长(前三季度旅行服务板块对公司营业收入的贡献约占公司整体营业收入的 48%)， 目前， 易游天下、绿野、极之美等公司均处于经营业务的快速开拓期，在利润方面呈现为计划内的亏损(前三季度旅游板块亏损 1,523.63 万元) ，预计 2016 年实现盈亏平衡， 2017 年实现盈利。

　　体育方面， 将围绕冰雪运动、赛事运营、文化传媒、体育培训、智能健身管理等重点领域开展项目。 其中，露营滑雪项目具备前瞻性， 拟在河南郑州巩义市嵩山北坡筹建第一个滑雪场，一期工程计划造雪面积约 25万平方米，预计于年底开始试运营。 公司计划在未来 3-5 年建造 50 家滑雪场。 在政府大力支持体育产业的背景之下，我们看好公司未来的发展。

　　综上， 按照 15%的企业所得税计算，幷预计旅行和体育两大板块发展顺利， 预估 2015 年、 2016 年、 2017 年公司实现净利润分别为： 2.76 亿元(对应 EPS 为 0.54 元，同比下降 6%)； 3.58 亿元(对应 EPS 为 0.70元，同比增长 30%)； 5.02 亿元(对应 EPS 为 0.98 元，同比增长 40%).

　　浙江永强：业务升级继续

　　事件

　　公司发布三季报。 2015Q1-Q3 公司累计实现营业收入 22.39亿，同比增 4.85%，营业利润 5.00 亿，同比增 132.81%，归母净利润 3.89 亿，同比增 174.79%；

　　当季拆分看， 2015 年 Q3 收入 2.59 亿，同比增 3.12%，营业利润-0.97 亿，同比降 454.42%，归母净利润-0.67 亿，同比降360.07%。

　　简评

　　转型内销，线上线下渠道齐发力。 公司是国内户外休闲家具及用品行业最大的 ODM 制造商，目前是转型内销，线上线下渠道齐发力：( 1)合作开拓线上渠道： 一是设立永强云商，同时建立与网络销售相结合的自主销售渠道与连锁加盟互补的销售渠道体系；二是与齐家网共同设立合资公司(永强 70%，齐家 30%)，借助其同时增加淘宝、京东等电商平台增加销量；三是参股明星衣橱，推动“愉悦”项目，搭建一个移动端休闲生活方式平台；四是借助互联网提供平台对接海外客户，依托互联网对接海外客户，为其提供从设计到定价多方位的建议，为其提供物流、仓储以及国内终端销售环节的服务。( 2)借力布局线下渠道： 与正在布局线下的齐家网以及线下渠道较为完善的曲美等家居企业展开合作，借助其店面进行产品展示销售。

　　上游成本下降提升毛利，投资收益增加贡献业绩。( 1)原料价格弱向下，毛利率提升： 受宏观因素影响，公司主要上游原料铝、铁价格持续处于低位运行，而公司产品质量、交货保障、设计能力等提升，议价实力增强， 1-9 月公司综合毛利率达到22.29%，同比增加 1.82pct.( 2)投资收益大幅增加： 1-9 月，公司投资收益 4.10 亿，较上年同期大增 716.21%，这主要系本报告期股票投资、处置国泰基金及东方智汇、东方智盛投资取得收益所致。( 3)公允价值变动净收益大幅缩水。 1-9 月，公司公允价值变动收益-0.72 亿，同比减少 1481.18%，主要系公司股票持仓浮亏所致，从而抵消了投资收益带来的贡献。

　　其他科目上， 1-9 月，公司财务费用-0.30 亿，同比增加33.99%，系本报告期汇兑净收益同比减少所致。

　　收购 51book 打造“家居+旅游”双主业。 2015 年 8 月，公司向航空旅游分销平台 51Book 提供 4.38 亿元战略投资布局旅游产业，这是继探路者收购易游天下、绿野户外网后，又一家户外用品上市公司切入在线旅游领域。 51Book 目前已拥有行业客户超20 万家，年交易额近 200 亿元，是国内第一家机票 B2B 成功升级旅游 B2B 的平台，先后与国航、东航、山航等航空公司建立长期战略合作，并共同打造出国航团购网、山航假期和东航经昆飞等假期平台。

　　投资建议： 目前，公司不断打造内销自有品牌，推进国内外渠道的开拓和产品品类延伸，重点开拓线上渠道，并通过向51book 进行战略投资在线旅游领域，业绩新驱可期。参考公司三季报对 2015 年 1-12 月净利润增速区间指引，我们预计公司 2015年净利额为 4.03 亿元，同比约增 25%， EPS 按照当前股本 21.76亿股，摊薄为 0.19 元，当前股价对应 PE 为 37 倍(考虑到 2016年投资收益的影响，依然存在较大不确定性，故暂未给予预测，但至少公司收入端 2016 年依然有望保持个位数的持稳增加)，目前总市值 161 亿，维持“增持”评级。(中信建投)