药审改革全面揭幕 五只股保持高增长成避风港

　　康弘药业：生物药创新领先企业，业绩保持高速增长

　　研究机构：申万宏源

　　业绩保持高增长，收入同比增长30.22%，净利润同比增长46.18%。前三季度公司实现收入14.71亿元，同比增长30.22%。扣非净利润2.44亿元，同比增长53.06%。1-9月份EPS为0.60元。其中Q3单季度实现收入5.80亿元，同比增长35.11%，扣非净利润1.19亿，同比增长47.25%，公司业绩维持高增长态势。同时，公司经营活动的现金流净额持续改善，由中报的3277万元增加到三季报的1.50亿元，同比大增463.03%。

　　销售毛利率稳中有升，净利率环比提升2.64个百分点。公司销售毛利率历史平均为88.5%，中报为88.62%，三季报为89.05%，我们推测生物药收入占比的增加带动了毛利率的稳步提升。公司前三季度销售净利率为16.89%较中报的14.34%提升了2.64个百分点，其中Q3销售净利率为21.02%，净利率的大幅提升一方面与生物药规模化销售后成本下降有关，单季度毛利率由Q2的79.31%提升到Q3的89.70%。此外，Q3财务费用大幅下降231.63%。报告期内，公司应收账款为2.51亿元，同比增长175.86%，主要与公司调整销售策略有关，销售回款催收力度较去年底有所放缓。

　　生物要保持高速增长，化学药保持快速增长，中成药保持稳步增长。生物药是公司新的业务领域，核心品种康柏西普2013年底上市以来实现了爆发式增长，成为三大业务板块增速最快的领域，借助该产品的性价比优势及公司在该领域强有力的学术推广，我们预计增速在200%以上，前三季度收入有望超过1.5亿。传统的化药和中药业务经历14年的增速下降，15年增速均有望加速。我们预计化药板块前三季度收入增速超过20%，收入在7亿元左右。

　　中成药业务增速也在10%以上，前三季度收入约6亿元。

　　保持15-17年的盈利预测，维持增持评级。我们维持公司15-17年的净利润分别为3.55亿、4.44亿和5.43亿元，对应的EPS为0.80、1.00和1.22元，同比增长29.8%、25.1%和22.3%，相应的PE为86、69和57倍。康柏西普的上市使公司成为国内生物创新药的领军企业，也为公司打开了10亿级的市场空间。同时，借助生物药平台，公司多了重磅创新药有望陆续开花结果。我们看好公司生物药平台的优势及产品布局，维持增持评级。