多场国际赛事将举办 七股爆发能量超乎想象

　　探路者：推第一期员工持股计划有利于提振信心，看好公司布局旅行板块和大体育

　　研究机构：群益证券(香港)

　　结论与建议：

　　公司发布第一期员工持股计划草案，董事长为优先级权益提供担保，有利于提振市场信心。长期看，公司在大体育和旅行两大板块布局积极，顺应了目前的大局势，有望成为未来新的增长点。目前股价对应2016年和2017年动态市盈率分别为34倍和24倍，维持买入投资评级。

　　公司发布第一期员工持股计划草案，拟募集资金不超过3801万元，覆盖不超过297人，按不超过2:1比例设立优先级份额和次级份额，董事长为优先级权益提供担保。将于股东大会通过后6个月内购买，锁定期为12个月，存续期为36个月。

　　我们认为，公司今年以来的业绩受到主业低迷的因素压制，对股价造成不利影响，而该员工持股计划的推出有利于提振市场信心。

　　本业方面，户外用品板块在整体宏观经济增长放缓及行业竞争日趋激烈的背景下利润总额依然保持7%的同比正增长。同时，为了顺应政府鼓励体育产业发展的潮流，公司已经明确，从单一的运动休闲服饰用品品牌企业转变为户外综合解决方案提供商，从户外用品的生产和销售拓展为“户外用品+旅行+大体育”。

　　旅行方面，2015年公司通过战略投资面向大众旅行服务的旅行O2O综合服务商易游天下，初步形成以易游天下为主体的出境游、以极之美为主体的定制游和以绿野为主体的周边游三大业务结构，幷全力为用户打造“有温度的体验式旅行”。公司于4月和7月分别对极之美和易游天下进行了幷表，使得营收规模大幅增长(前三季度旅行服务板块对公司营业收入的贡献约占公司整体营业收入的48%)，目前，易游天下、绿野、极之美等公司均处于经营业务的快速开拓期，在利润方面呈现为计划内的亏损(前三季度旅游板块亏损1,523.63万元)，预计2016年实现盈亏平衡，2017年实现盈利。

　　体育方面，将围绕冰雪运动、赛事运营、文化传媒、体育培训、智能健身管理等重点领域开展项目。其中，露营滑雪项目具备前瞻性，拟在河南郑州巩义市嵩山北坡筹建第一个滑雪场，一期工程计划造雪面积约25万平方米，预计于年底开始试运营。公司计划在未来3-5年建造50家滑雪场。在政府大力支持体育产业的背景之下，我们看好公司未来的发展。

　　综上，按照15%的企业所得税计算，幷预计旅行和体育两大板块发展顺利，预估2015年、2016年、2017年公司实现净利润分别为：2.76亿元(对应EPS为0.54元，同比下降6%)；3.58亿元(对应EPS为0.70元，同比增长30%)；5.02亿元(对应EPS为0.98元，同比增长40%).

　　青岛双星：业绩略低于预期，但后市场稳步推进

　　研究机构：长城证券

　　受累于行业整体下行的大环境，公司业绩略低于预期，但是搬迁改造提升了公司的毛利水平。集团携手平安银行成立产业基金，未来依托平安银行强大的综合金融优势，产业基金有望确立公司在轮胎和汽车后市场中的优势地位。小幅下调盈利预测，预计2015-2017年EPS为0.09元、0.12元和0.15元，当前股价对应PE分别为99倍、75倍和57倍，维持“强烈推荐”评级。

　　事件：公司发布三季报，前三季度实现营收21.60亿元，同比下滑32.90%；归属于上市公司股东净利润4213万元，同比增长2.55%；扣非后归属于上市公司股东净利润3030万元，同比增长12.10%；EPS0.062元。

　　业绩低于预期，长期看点在行业整合以及后市场布局：前三季度实现营收21.60亿元，同比下滑32.90%；归属于上市公司股东净利润4213万元，同比增长2.55%。三季度单季度实现营收6.41亿元，同比下滑36.51%；归属于上市公司股东的净利润为1589万元，同比增长3.24%。公司业绩低于预期。美国“双反”裁定，对本身结构性产能过剩的轮胎产业造成了不利影响，行业面临整体下行的大环境，但公司不断加速产品创新和市场创新，优化产品结构，在收入出现较大下滑的同时保持了利润的平稳增长。从综合毛利率上看，毛利率为16.45%，同比增加4.45个百分点，得益于进行环保搬迁改造，淘汰落后产能带来的盈利提升。我们认为随着环保搬迁改造的完成，公司主业有望恢复正常增长，而布局汽车后市场，以及集团成立产业基金则有望为公司的长期发展提供新的增长动力。

　　星猴战略稳步推进，明年有望进入快速发展期：轮胎市场是公司最熟悉的市场，公司以轮胎业务作为切入点，选择轮胎市场O2O作为切入点可以最大程度降低风险。公司星猴战略定位是完全中立的第三方服务渠道，不但承接双星轮胎的业务，未来也会承接其他品牌轮胎，以及其他非轮胎售后市场保养服务，甚至是第三方保险增值业务。售后市场空间巨大，公司以开放的心态，包容所有可能的能够标准化的售后市场业务。未来整个星猴战略服务体系，将从服务于轮胎售后市场转身成为整个售后维修市场的快捷服务提供商。通过大星猴、小星猴、移动星猴向终端客户提供最便捷的服务，随着流量的积累，公司将把进行大数据的整合，通过大数据，能够使整个服务体系的供应链管理和客户营销管理得到极大的提升。目前公司已经完成山东，湖北等省的星猴战略布局，其他省份也在稳步推进，预计2016年将进入快速发展期。

　　集团携手平安银行成立产业基金，打开公司产业整合想象空间：10月26日，双星集团与平安银行签署战略合作协议，共同发起收支轮胎行业产业基金，着力打造千亿级产业圈。我们认为，目前合作虽然是集团层面，但轮胎业务主要在上市公司，因此毫无疑问，这个基金的主要受益者还是上市公司。首先，美国轮胎“双反”终裁已出，整个轮胎行业的税率均在30%以上，对轮胎出口影响不容小觑。而我国轮胎生产企业超过500家，行业非常分散，具有国际竞争力的企业非常少。对于中小产能，“双反”事件的打击可能是巨大的。现在既是行业最坏的时刻也是兼并收购最好的时刻，依靠双星集团和平安银行的实力，产业基金有望帮助上市公司做大做强轮胎和汽车后市场业务。其次，产业基金属于强强联合。平安集团具有强大的综合金融优势、客户优势、技术与渠道等优势，而双星则具有轮胎产业优秀的技术和多年的经营管理经验，优势互补有利于双星进一步强化自己在行业内的优势地位。

　　风险提示：天胶价格波动风险；售后市场布局低预期风险。