光大钢铁：如何看待钢铁业的“供给侧改革”

　　【光大钢铁】观察与思考0106：钢铁股持续的大级别行情，需要什么先决条件？

　　王招华

　　钢铁板块出现久违了的暴涨，关注度空前提升。光大钢铁团队7天之内第二次召开电话会议，继续“建议提升钢铁股配置，重点推荐冷轧股”。和市场大多数观点一样，我们倾向于认为，这是一波反弹的机会，但是风险比较小，值得继续加仓，直至春节甚至2月底，继续重点推荐冷轧股，包括鞍钢股份、宝钢股份、柳钢股份、首钢股份、大冶特钢等。

　　那么钢铁板块怎样才能出现可持续的大级别的行情呢？答案只有一个：彻底的“供给侧改革”。

　　本周出现了两个供给侧改革的迹象：(1)2015年12月23日的国务院常务会议表示，将设立工业企业结构调整专项资金，支持地方在淘汰煤炭、钢铁行业落后产能中安置下岗失业人员等，首期专项资金规模可能为300亿元；(2)环保督查组“升格”为中央环保督察组，1月4日进驻河北，约谈省委书记省长。

　　这两个事件从1月5日起开始发酵，并推动了近两天钢铁股的大涨。我们不妨仔细评估下这两事件的影响。

　　首先看300亿元的专项资金意味着什么？由于此笔专项资金用于煤炭、钢铁两个行业，我们假设用于钢铁的为150亿元，若全用于人员安置，按每人10万元安置费用、人均年产钢量500吨来计算，可安置7500万吨粗钢产能对应的职工安置(15万人)。

　　但是我们要考虑到；(1)钢厂员工的安置，不是简单给个10万元就可以了事，这涉及到有不同想法不同期望值的以十万计的人员公平问题，绝对不是一个简单的工程，也非一蹴而就；(2)钢厂的产能关停，不仅仅是职工安置，还有银行贷款等等。钢协会员企业(占全国80%产量，约6.4亿吨年粗钢产量)的负债总额为2.7万亿元(大部分是银行贷款)，若淘汰10%(6400万吨)，简单测算需偿还贷款2700亿元(钢厂若彻底关停，设备并不值钱)，这笔资金是大头。如此来看，300亿元对于煤炭、钢铁，只是一个小数目；(3)如何保证拿到钱关停之后的企业，不会偷偷地再开工呢？这也是一个难题。

　　我们也不妨来看下中央环保督查组意味着什么。(1)中央层面而不仅是国务院层面，体现了最高层的高度重视；(2)副部长级别的中阳环保督查组组织相继约谈了河北省委书记、省长，环保从管企业变成直接管官员，这也是一个大的突破。我们倾向于认为，环保才是供给侧改革真正治标的“杀手锏”，因此从这个角度来看，中央环保督查组的成立，让我们看到了供给侧改革的希望。

　　但是成立了，并不一定代表能够完全落实、监督到位。我们认为，如果有下迹象，将会更加值得关注，“供给侧改革”的预期也会更加显著：(1)中央环保督查组的组长由目前的前环保部副部长变更为中组部副部长；(2)中央环保督查组不仅查河北省，也查钢铁大省江苏省；(3)在河北省有实质性的能够淘汰产能的环保举措。

　　回归到股票投资层面，钢铁板块大级别的行情，需要继续关注专项补贴资金的后续规模及具体的补贴措施、中央环保督查组的具体举措和效果等。对于当下的投资建议，我们维持12月底以来的多次电话会议/报告的观点，是一波风险比较小的反弹性的机会，主要基于盈利环比显著改善叠加钢铁股持续6个月累计跑输沪深300指数33个百分点；这波上涨应该能持续到春节乃至2月底，仍然可以继续加仓至标配，我们还是首选冷轧股，继续推荐鞍钢、宝钢、柳钢、首钢，也推荐估值比较低的大冶特钢。