发改委发文推碳排放交易市场建设 8股获扶持

来源：中金在线/股票编辑部作者：佚名 2016-01-22 14:03:25

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　　迪森股份:明年业绩有望迎来拐点,转型清洁能源综合服务商

　　迪森股份 300335

　　研究机构：国海证券分析师：谭倩,杨雪撰写日期：2015-12-24

　　事件:

　　近期,公司公告非公开发行已完成询价,公司股票于2015年12月23日复牌。

　　评论:

　　1、国家政策高度支持生物质能综合利用。

　　生物质中蕴含较多能源,通过循环利用,生物质能相较于化石能源,一方面不增加大气中二氧化碳含量,另一方面,也为处理农林、木材加工利用等行业提供垃圾处理手段。目前,生物质能在全球一次能源比重已达10%,而在中国,按照2014年中国能源消耗总量42.6亿吨标准煤计算,假设我国达到2015年政策目标,生物质能占比也仅为1.17%,与世界平均水平仍有较大差距。为此,我国制定了《生物质能十二五规划》与《可再生能源中长期规划》,均对可再生能源发展制定了相关政策目标,其中,生物质固体成型燃料未来五年规划复合增长率为37.97%。

　　另一方面,我国雾霾问题严重,按照“十二五”规划目标,地级以上城市空气质量达二级标准以上比例需大于等于80%,而今年年初环保部部长陈吉宁表示,目前达标比例目前不足20%,空气质量改善严重滞后政策目标,在生物质供热领域,由于雾霾问题及大气污染防治备受关注,《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020)》规定煤电近零排标准,以及《大气污染防治行动计划》提出加快推进集中供热、“煤改气”、“煤改电”,淘汰燃煤小锅炉,都反映了政府对大气污染防治的决心。国家部门、地方政府已出台相关政策,对未来生物质能源使用发展进行规划。

　　针对生物质供热领域,2014年6月18日,国家能源局、环保部印发《关于开展生物质成型燃料锅炉供热示范项目建设的通知》,通知提出,2014-2015,拟在全国范围内,建设120个生物质成型锅炉供热示范项目,总投资约50亿元。示范项目将有助于生物质供热在全国范围内推广,根据我们测算,以120个项目50亿总补助计算,平均单个项目补贴额达4166.67千万。考虑到工业园区项目总投资主要集中在1-1.5亿元区间,补助额约为建造成本的30%-40%,我们认为,生物质供热公司有望受益于国家政策,项目具享受补贴可能,将进一步降低投资风险。

　　2、生物质供龙头,业绩将迎来拐点。

　　根据我们测算,公司2014年产能约为36-38万吨BMF,而公司在手订单项目来算,公司目前在手项目年总BMF消耗量超过166万吨,假设公司产能分三年投放,年复合产能增长率将达到64.93%,由于公司目前有较多在建项目,我们认为,随着明年进入项目投产高峰,公司业绩有望迎来拐点。另一方面,迪森股份为A股唯一一家以生物质供热为主营的上市公司,技术水平处国内领先地位,在大型项目上具丰富经验。2014年4月,国家能源局组织了北京、天津、上海、辽宁、山东、浙江、福建、湖南、广西、广东、海南等12个东省市发改委、能源局开展生物质锅炉供热调研,并考察了迪森股份在广东及珠海的生产基地。我们认为,迪森股份作为行业龙头,将直接受益于国家生物质能源发展政策,公司订单也已迎来爆发性增长,随着国家环保政策趋严,公司未来具备进一步受益于国家政策支持的可能,订单增长将有望持续。

　　3、从小众生物质供热,转型清洁能源综合服务商。

　　考虑到国内经济形势与天然气价格改革加快,公司定位从“生物质供热运营商”逐渐过渡到“清洁能源综合服务商”。从生物质能,逐步扩张到天然气、清洁煤等能源利用,并且从单纯供热,过渡到热电联产、热冷电三联供以及分布式能源综合服务。我们认为,公司从单纯生物质供热,转型成为清洁能源服务商,有利于公司进一步做大公司业务规模,增厚公司利润。

　　4、推进事业合伙人制度,强化激励控制风险由于公司项目需要进入不同区域,为借助其它方在特定区域资源、渠道优势,公司通过“事业合伙人机制”,与其成立合资公司,推进项目建设,推动业务跨区域布局,“合伙人”负责项目的市场开发,而公司负责具体运营管理,有助于绑定双方利益,强化激励机制,有助于公司进一步市场拓展。

　　5、碳排放受益未来更具弹性。

　　此前,国家主席习近平会见美国总统奥巴马,双方发表联合申明,中国承诺于2017年建立全国性碳排放交易市场,2015年10月,公司与环保桥环境技术公司签署《温室气体自愿减排项目战略合作协议》,协助公司进行自愿减排项目申请与碳金融业务,并启动了宜昌、融安两个项目的开发工作,。

　　生物质供热方面,以宜昌迪瑞华森资源减排项目设计公示为例,年消耗减2.16万吨BMF项目减排量为3.0777万吨,以20吨/元减排价格换算,单吨BMF燃料消耗对应潜在减排收入为28.5万元,我们假设公司其它项目BMF消耗与供热效率类似,公司目前在手订单建成后总BMF消耗约为166万吨,对应年减排潜在收入约为4731万元,将有望进一步增加公司业绩弹性。

　　6、实际控制人拟参与非公开发行扩产能,股权激励提供正向刺激。

　　在订单充足情况下,公司筹划非公开发行方案,此次拟发行不超过7,500万股,已获证监会核准,并公告于12月22日已完成报价环节,而根据方案,实际控制人常厚春、李祖琴、马革拟认购不低于本次发行股份总数8%,体现对公司未来发展信心。

　　公司于2014年8月29日公告股权激励方案,此次股权激励方案首次授予对象为41人,授予股票期权545.00万份,价格13.21;限制性股票272.50万股,价格6.34。行权条件为2015-2017年营业收入较基期2013增长率分别不低于20%、60%、140%,扣非后净利润不低于25%、70%、160%。以2013年扣非后净利润计算,2015-2017对应扣非后净利润最低行权要求分别为7961.69、10827.90 、16560.31万元,由于公司今年建设进度稍有滞后,前三季度扣非后净利润为3159.2万元,较完成行权条件有一定压力,但考虑到公司明年或进入投产高峰,我们认为,在机制激励下,公司明年业绩具较大看点。

　　7、盈利预测与评级。

　　在环保趋严大背景下,国家政策明确支持生物质成型燃料锅炉供热示范项目建设,公司为生物质供热龙头企业,直接受益。公司在手订单充裕,明年业绩具备较大看点,且未来受政策利好订单有望持续增长。公司从单一生物质供热提供,到转型清洁能源综合提供商,未来通过事业合伙人制度增加激励机制与在碳排放交易建立下获得潜在CCER减排收入均具有看点。公司实际控制人拟参与增持彰显信心,预计公司2015-2017年EPS 分别为0.17元、0.37元、0.48元(假设非公开发行在2015年完成,并按股本最大摊薄幅度考虑影响),给予“买入”评级。

　　8、风险提示:项目投产进度低于预期,宏观经济下行用气量低于预期,碳排放交易市场制度设计低于预期。

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