煤炭行业：产能有望下降 掘金3只龙头股

　　目前煤炭产能过剩4-5亿吨，煤价大幅下降，导致行业亏损面达90%以上。2014年和2015年国内煤炭消费总量负增长，预计2015年下降至39.5亿吨；近年新增产能保持3-4亿吨高位，同时违建、超产达2亿吨以上，预计2015年国内产能42亿吨，加上进口煤，产能合计过剩4-5亿吨，导致煤价大幅下降，环渤海动力煤指数2015年全年下降150 元/吨至375 元/吨。行业亏损面达90%以上。

　　国家自上而下淘汰落后产能持续进行，巨额现金流亏损已触发部分矿井自发关矿动力。“十二五”期间，全国淘汰落后产能6.5亿吨，远小于15亿吨以上的新增产能；其中2015年淘汰9000万吨。除资源枯竭矿井需企业自行关闭外，部分煤质差、物流条件差、生产成本高矿井现金流亏损50-100元/吨，2-3年亏损数额与矿井关闭一次性安置费用相当，企业在经济上具有自发关矿动力。

　　人员安置分流难度大影响矿井关停进度，当前政策转向人员安置，并将设置千亿专项资金解决资金问题。前期政策多集中于严控新建、淘汰落后、打击超产、违建等自上而下去产能措施、税费减负、环保等。但安置费用高昂、维稳难度大，导致人员安置分流制约矿井关闭进程。近期去产能上升至国家高度，煤炭行业“去产能”、“去杠杆”将成为供给侧改革重点，并明确指出妥善安置职工。未来用于人员安置的专项资金将达1000 亿/年以上，据测算，近期财政部出台的专项资金超460 亿元，预计用于煤炭行业部分可去产能3亿吨。

　　预计2016年产能有望下降，2017年煤价止跌，龙头企业利润止跌，2018 年供需趋于平衡，煤价回升，行业盈利拐点出现。

　　1)需求仍呈下降趋势；2)新增产能大幅缩减：新矿停止审批，部分在建矿井不具有投产经济性；3)产能关闭进程逐年加快：政策指向人员安置问题，自发关闭矿井加快，小煤矿、安全风险大煤矿关闭阻力减小，政策落实需要时间，预计政策推动关停效果将在2017 年大范围显现；煤价下行将触发更多自发关停需求；4)进口煤将进一步缩减。

　　经测算，1)2016年政策推进，矿井关闭上升至约1.5 亿吨，新增产能缩减至约1 亿吨，产能开始下降，产能过剩稍有收窄，停产矿井增多，预计煤价降幅缩小；2)2017 年，矿井关闭成倍增加，产能过剩缩小至约2 亿吨，停产矿井继续增加，煤价预计止跌企稳，部分地区和优质煤种龙头企业产量上升，利润企稳；3)2018年矿井关闭继续保持高位，但停产、停建矿井产能将有所释放，预计煤炭供需趋于平衡，煤价开始回升，行业出现盈利拐点。

　　看好政策细则出台和矿井加速关闭催化的主题性行情。优秀标的应具备生存能力强以及业绩高弹性两个特性。资源优质煤价高、成本控制领先、物流费用小的公司盈利能力相对较强，此外，储量丰富、现金流充足也是生存能力的保障；煤价企稳上升后，产能出清后的剩者受益，业绩相对于煤价高弹性标的利润回升空间大。

　　重点推荐焦煤龙头、现金流充裕、高弹性的西山煤电；建议关注拥有优质焦煤，电力业务支撑利润的永泰能源，弹性高的潞安环能。

　　风险提示煤价下行幅度超过预期，供给侧政策推进进度低于预期，煤炭去产能进度低于预期，煤矿安全风险。