环保产业进入政策红利期 6股孕育重大机遇

　　威孚高科：卡车周期疲弱导致业绩低于预期；公司业内地位稳固

　　类别：公司 研究机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：杨一朋 日期：2015-10-29

　　与预测不一致的方面。

　　威孚高科10月26日公布2015年三季度实现收入/盈利人民币 11亿元/2.48亿元，分别同比下滑25%/38%，且比我们的预测低37%/30%。业绩不及预期主要源于：1) 销量疲软，因为三季度下游发动机生产企业进行了去库存，而且卡车周期持续疲弱(三季度卡车销量同比下滑了26%)；2) 销售费用占收入的比例高于预期，为18.2%，我们的预测为13.7%，2014年三季度为14.1%，因为管理费用的很大一部分是固定成本，难以消化吸收；3) 博世合资企业的收入为人民币1.79亿元，低于我们预测的3.15亿元，因为卡车周期疲弱而且轻型车的排放标准执行可能推迟至2016年；对以上不利因素起到部分抵消的是4) 工厂搬迁补贴使得营业外净收入达到人民币4,700万元，而我们此前预计营业外净支出7,200万元。

　　投资影响。

　　我们将2015-18年每股盈利预测下调了8.9%/6.5%/5.9%/4.6%，以计入2015年销量走低/利润率疲软以及2016/17年的温和复苏。我们认为威孚高科在其主要产品领域的领先市场地位将得到巩固。由于预测下调，我们将基于2016年预期市净率 vs. 2016-18年净资产回报率均值的威孚高科 A 股/B 股12个月目标价格下调至人民币27.19元/20.18港元(原为人民币28.62元/21.24港元)。威孚高科A 股/B 股当前股价分别对应11.1倍/8.3倍的2016年预期市盈率，而全球科技零部件同业的市盈率均值为14.6倍。我们维持对于威孚高科 A 股/B 股的买入/中性评级。主要风险：宏观经济放缓；卡车需求走软；轻型车欧IV 和非上路工程机械欧 III 排放标准的监管执行存在变数；企业并购。

　　天瑞仪器：质谱新产品稳步推进，价值新空间有望打开

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：何继红 日期：2015-10-23

　　投资要点：

　　公司10月22日晚间发布了2015年三季报。(1)前三季度，收入2.22亿元、同比增1186.28万元、增幅5.65%；归母净利润4052.65万元、同比减253.87万元、减幅5.9%(扣非后同比增18.63%).(2)归母净利润减少的主要原因在于，去年同期省级重大科技成果转化项目“手持式智能化能量色散X射线荧光光谱仪产业化项目”于2014年8月14日通过验收，专项引导资金转入营业外收入900万元，增加了当期的利润。(3)自2015年5月完成对天瑞环境(原问鼎环保)收购以来，天瑞环境实现营业收入3081.03万元(其中3季度1716.4万元)、税后净利润644.81万元(其中三季度301.83万元).

　　传统主营需求仍处低迷，但运营效率有所提高。(1)若剔除天瑞环境并表影响，则2015年2、3季度单季度主营收入分别下滑4.24%和18.53%，前三季度累计主营收入下滑9.02%。(2)若剔除今年天瑞环境并表和去年科技成果转化900万元高基数的影响，则2015年前三季度累计归母净利润大致同比下滑3.77%。(3)主营收入持续下滑显示传统主营需求仍处低迷，归母净利润下滑幅度小于收入下滑幅度，显示运营效率有所提高。

　　质谱新产品稳步推进，价值新空间有望打开。(1)基质辅助激光解析电离飞行时间质谱(MALDI.TOF-MS)目前已完成第二代样机试制开发，为小批量生产做准备。公司与首都医科大学附属北京同仁医院签订了合作开发MALDI-TOF-MS微生物鉴定数据库协议，与中国疾病预防控制中心传染病预防控制所签订了课题合作协议。MALDI-TOF-MS的机电模拟检测正在进行之中，并根据反馈意见进行技术调整。同时，公司正在积极准备CFDA认证的相关材料。(2)MALDI-TOF应用于微生物检测具有简单、快速、经济等优点，在临床、疾控、检验检疫、食品药品等领域有广阔的应用前景。(3)公司包含MALDI-TOF质谱在内的多款重点产品已申报了中国分析测试协会2015BCEIA金奖项目，而BCEIA2015将于2015年10月27-30日在北京国家会议中心举行，结果值得期待。

　　长线好品种，且行且珍惜，维持买入评级。(1)外延扩张稳步前行，“大健康+互联网”战略布局蓝图初现；自主研发MALDI-TOF质谱在生命科学领域应用前景广阔，2015BCEIA金奖值得期待；首期员工持股计划的推出和执行有利于一致各方利益，促进公司长期、持续、健康发展。(2)在后续潜在的外延扩张陆续落地之前，我们暂维持在首次报告中的盈利预测，即预计公司2015-2017年营业收入分别为3.74、4.93和6.50亿元，预计公司2015-2017年归母净利润分别为0.64、0.82和1.12亿元，2015-2017年归母净利润增速分别为27.06%、29.06%和35.96%，对应最新股本的EPS分别为0.28、0.36和0.48元。(3)目标价方面，考虑到三季报跟期初的净资产比较仅变化约0.2%，出于观点连续性的考量，我们仍维持上次报告中的目标价，即结合国内外可比公司估值情况，建议按照6倍左右的市净率来估算合理价值，对应目标价38.70元，公司上一交易日收盘价19.80元，对应PB水平3.07倍，维持买入评级。

　　主要不确定因素。二级市场系统性风险；传统业务复苏受制于宏观经济形势；并购标的业绩增长和新业务的拓展具备不确定性。(来源：中国证券网)