机器人：业绩整体符合预期 定增+并购助力16年业绩爆发

　　报告摘要：

　　事件

　　公司发布2015年业绩快报，营收16.8亿(+10%)、归母净利3.9亿(+20.8%)，eps0.6，整体符合预期。

　　投资要点

　　1、净利符合预期，收入增速10%低于我们20%的预期。

　　公司营收增速近几年一直低于预期，近3年收入增速均在30%以下、且逐步下行，产能释放、收入确认进度较慢。而近3年来净利率一直稳步提升，公司净利率从2014年的21.8%提升至2015年的23.3%，归因于长周期高盈利项目的选取+原材料自制率提升。

　　2、30亿定增完成，公司前期产能瓶颈问题有望逐步解决。

　　定增规划3年左右建设工业机器人(达产增加产能1万台、规划营收21.6亿)、特种机器人(达产增加产能2000台、规划营收7.4亿)、高端装备与3D打印(达产增加产能400台、规划营收9.65亿)、数字化工厂(达产200套、规划营收4.2亿)等项目，达产后项目规划总收入预期增加43亿元。产能的大幅增加将有效缓解前几年产能释放缓慢的问题，再造几个机器人。

　　3、牵手西门子+欧姆龙+施耐德，强强打造国产智能工厂龙头。

　　新松作为国产机器人龙头，具工业机器人、AGV、立库、洁净机器人等宽厚的智能执行设备硬件基础，同时因其机器人国家队的特性，综合市场渠道优于国内多数民企与外企；西门子作为全球工控龙头、欧姆龙作为全球传感龙头、施耐德作为全球能效管理龙头

　　，在智能制造决策层(PLC、SCADA、IPC、MES、PLM)集成方面、感知层传感技术、能效管理方面要远强于新松。西门子、欧姆龙、施耐德新松完成了智能工厂决策层、感知层、执行层的优势互补、技术与市场的强强联合，造就中国智能工厂龙头。随着工业4.0、中国制造2025深化推进，数字化工厂市场爆发在即，市场1000亿+，公司厚积薄发，后续爆发可期。

　　4、定增落实，战略并购开启。

　　公司未来目标是成为全球领先的综合性机器人企业，内生增长之外+外延拓展必不可少。公司将从打基础、扩规模、提档次3个方面全面开启战略并购，实现高速跨越式发展。

　　5、在手订单饱满，预计2016年业绩大幅上行。

　　2015年业绩趋缓，收入增速10%、净利增速在20%，而全年新增订单预计增速30%。往年均是新增订单增速高于收入确认增速，2015年年底累计在手订单我们预期在50亿元左右，订单饱满，为2016年业绩高增长打下基础。加上定增项目释放、并购预期，我们判断2016年业绩将有较好增长。

　　投资建议：

　　公司是国产最具竞争力的机器人龙头，我们看好公司作为龙头具备的可持续&确定高成长的竞争力，随着定增项目落实、外延并购推进，有望乘工业4.0 之风，实现高速跨越式发展。我们预测2016-2017 年摊薄EPS 为0.86/1.31元，对应PE 为 57/37X，考虑到行业成长确定可持续、资源整合、龙头溢价，维持“增持”评级。

　　风险提示：定增项目执行低于预期；外延并购低于预期。