电解铝产业迎政策红利 4只个股价值全解析

　　神火股份：煤铝供给侧改革双受益，关注高家庄矿纠纷判决

　　独特的煤、电、铝一体化模式

　　神火股份拥有较为完善的煤电铝材产业链。公司国内四大矿区拥有煤炭储量 26.49 亿吨，可采储量 16.74 亿吨，现有新庄煤矿、葛店煤矿、梁北煤矿、刘河煤矿、薛湖煤矿、泉店煤矿、边沟矿、庇山矿等 9 对生产矿井，核定产能 1500 万吨。公司的产能利用率基本都在 50%-60%之间，产量基本都在 800 万吨左右。在公司铝业版图，分为河南地区和新疆两个区域，河南地区产能约 50万吨(已停产 16 万吨)，新疆地区产能 80 万吨。值得一提的是新疆神火在铝价低迷，全行业大面积亏损的情况下，还能取得较好的盈利。新疆地区的电力自给率将能达到 75%，远高于公司整体的 59.23%，而且过网费也仅为 0.039 元/度，较河南区域的 0.08元便宜。再加上新疆当地煤炭价格较低，成本优势明显。 2015 年上半年公司新疆区域铝电业务实现净利润 1.81 亿元。目前公司铝及铝制品业务约占收入的 68.9%，毛利润的 82.2%；煤炭板块在收入中占比为 14.6%，毛利润占比 17.6%。

　　煤炭、电解铝业务双双受益供给侧改革

　　2016 年 1 月 4 日李克强总理在太原主持钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展工作座谈会， 提出化解过剩产能要继续坚持以壮士断腕的精神，与深化改革、企业重组、优化升级相结合。 公司有望双重受益于煤铝供给侧改革。

　　关注高家庄煤矿转让仲裁判决结果 2012 年 6 月神火股份曾与潞安集团签订了《山西省左权县高家庄煤矿探矿权转让合同》，经协商双方确认交易总价款为 47 亿元。目前公司仅收到了潞安集团支付的合同定金 9.4 亿元和 8 亿元转款。公司于 2015 年 2 月向北京仲裁委员会提交了仲裁申请， 2015年 6 月仲裁案组庭并开庭审理， 9 月又进行了第二次开庭审理。截止到目前，该仲裁案尚未裁决，但我们认为该案件应该会在 16年上半年结案，目前该仲裁金额已达 50 亿(转让价款 26.1 亿，滞纳金 23.94 亿)之多，判决结果将对公司产生重大影响。

　　上调神火股份评级至买入

　　综上所述，随着供给侧改革的推进，“僵尸企业”的清理，煤炭及电解铝行业将面临一次重大的历史机遇，煤炭和电解铝价格都有望在 2016 年上半年探明底部，下半年出现反弹。我们预测神火股份 2015-2017 年净利润分别为-10.34 亿元、 -7.53 亿元和-7.05亿元， EPS 分别为-0.54 元、 -0.4 元和-0.37 元。作为市场上不多的煤电铝一体化的企业，煤和铝这两块业务未来都有望持续受益于政策具体落实和细化带来的提升， 我们因此上调公司至买入评级，参考云铝股份 2.37PB，给予目标价 7.6 元。(中信建投)

　　中国铝业：减法救主终扭亏，猴年艰难需大圣

　　事件：

　　公司于1 月29 日发布2015 年度业绩预盈公告，预计2015 年归母净利润2 亿元左右，较上年同期的-162.17 亿元大幅扭亏，也较2015 年前三季度的-9.31 亿元有大幅逆转。

　　扭亏主要靠减法

　　公司四季度大张旗鼓甩包袱，先后公告转让华兴铝业、中铝物流、中铝南海合金(预盈公告同日公告中止转让)等子公司，并减持手中约三分之一的焦作万方股份，我们判断公司扭亏投资收益应起决定性作用。

　　铝基本面遭遇冰河世纪

　　由于中国经济增速放缓，铝需求下行，显着影响全球铝供求，导致铝价大幅下跌。2015 年全年LME 铝价录得19.26%的跌幅。中国铝业虽已提前提前调结构，将产能重心调整至盈利能力稍好的氧化铝，但全行业亏损严重拖累氧化铝价格。我们判断供需的巨大不平衡将带来铝的长期寒冬，行业陷入冰河世纪。

　　拭目以待：葛董事长能否成为保驾护航的孙大圣

　　2015 年2 月，葛红林董事长走马上任，其时市场无视中铝“亏损王”头衔，以翻倍上涨体现对葛总的期待。葛总提出“加减乘除”扭亏方案：加法是坚持做强最精主业；减法是处置不良资产；乘法是把创新驱动作为扭亏脱困和转型升级的新引擎；除法是提高劳动生产率和资本回报率。目前减法已展神威，助中铝甩掉“亏损王”的帽子，但减法终究不是长久之计，在冰河世纪生存，“加乘除”能否奏效让我们拭目以待。

　　改革溢价仍然存在抛开行业基本面，我们认为公司仍然存在改革看点。供给侧改革将削减电解铝产能，关停小企业，对中铝这样的行业龙头应是利好。国企改革也是中铝看点之一，中铝集团旗下还有优质稀土资源，虽曾表示不会注入中铝，但若无优质资产注入，中铝保壳压力极大。

　　盈利预测与投资建议

　　2015~2017 年EPS 分别预计为0.01 元、0.01 元、0.02 元，公司维持微利。我们认为公司当前估值大于1 倍PB，主要源于改革溢价。若改革落地可考虑配置，否则建议谨慎对待。给予公司“中性”评级。

　　风险提示

　　1，国内经济恶化；2，铝价大幅下跌。(华融证券)