2016将是VR产业内容元年 六股先发优势

　　昆仑万维

　　昆仑万维:合购全球顶级浏览器公司,Opera海量用户驱动国际化泛互联网生态布局逻辑渐清晰

　　昆仑万维 300418

　　研究机构：长江证券 分析师：刘疆 撰写日期：2016-02-23

　　事件描述

　　1)公司拟与奇虎360、金砖丝路基金成立买方团,向OperaSoftwareASA进行100%股权公开要约收购,协议收购对价约合12亿美元,其中昆仑此次出资约合1.68亿美元占劣后级20%资金中的70%;买方团拟以专项基金通过境外SPV实施交易。

　　2)公司以子公司昆仑乐享为主体与SupercellOy签订协议,Supercell授权昆仑乐享在中国大陆地区独家发行其手游ClashRoyale(部落冲突:皇室战争)的安卓版本,期限为一年。

　　3)公司为拓展新业务,决定成立宁波昆仑点金股权投资有限公司和北京昆仑点金投资有限公司两家全资子公司;并变更香港的两家全资子公司游景蓝图和香港昆仑的业务性质为投资。

　　事件评论

　　Opera是全球领先的浏览器和移动广告公司,为昆仑再添数亿量级用户入口。Opera成立于1995年,在挪威奥斯陆证交所挂牌上市,总股本1.46亿股,是全球著名的浏览器和移动广告公司。产品方面,Opera浏览器以快速、小巧和标准兼容性佳著称,较早实现横跨Windows、Linux和Mac三大系统,以及PC、手机、平板和智能电视等多种设备,用户数已达3.5亿;而OperaMediaworks作为全球最大的移动广告平台,合计已超过10亿全球受众,将为昆仑的国际化生态链布局增添强势的移动搜索用户入口。

　　本次收购在用户、业务、战略层面具有较强的整合协同效应。1)360与Opera在国内外浏览器应用、安全应用形成双入口壁垒,存在帮助昆仑的游戏/互联网金融/社交网络等业务导入庞大用户流量的可行性;2)Opera移动广告平台对于昆仑和360的自有游戏/互联网金融/安全等产品的营销推广和分发变现存在潜在助力;3)Opera可借助昆仑万维和360获取大量中国用户;4)昆仑与360在游戏等业务上强力协同,强强联合有望产生更进一步化学反应。

　　收购方案颇具亮点,标的估值合理、后需具备发展弹性。本次交易方案中专项基金的有限合伙人分为优先级和劣后级,劣后级占总出资比例20%,由昆仑(占比70%)、奇虎及金砖的关联方三方组成;一年后劣后方可根据情况要求优先方全部或部分返还,有利于公司投资资金的灵活筹措和股权份额的长期稳定。标的估值方面,Opera2015年的营收为6.16亿美元,毛利为3.68亿美元;调整后EBITDA为1.08亿美元,收购估值约12亿美金相对合理,同时公司的移动搜索广告、用户变现等还有很大潜力,业绩具备向上弹性。

　　新游戏发行值得期待,投资业务整装发力有望加速外部延拓。《部落冲突:皇室战争(ClashRoyale)》同时在加拿大、芬兰、香港、瑞典、冰岛、挪威和丹麦等7个地区上线,首日便登顶加拿大iOS免费榜,创下Supercell所推出手游测试期的最好成绩;该产品全球iOS版将于3月份发布,中国区安卓版将于4月份发布,有望为公司的游戏业务带来新的增长极。另外,公司调整增加投资业务子公司,彰显其对外延战略的进一步重视,之前投资的优质标的都具备较好的示范性,公司的泛互联网战略可持续期待。

　　公司国际化泛互联网战略扩张持续推进,相关资产覆盖数亿量级用户,后续游戏、金融、营销、娱乐等产品基于海量用户的变现潜力值得期待,生态格局开始清晰,维持”买入”评级。