跨境电商进口税政策即将落地 八股跨上新高度

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　　海宁皮城:2015年商铺销售收入大幅减少,拖累净利降41%

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　　研究机构：海通证券分析师：汪立亭 撰写日期：2016-03-03

　　海宁皮城2月27日发布2015年业绩快报。2015年全年营业收入18.51亿元,同比下降-24.14%;利润总额7.65亿元,同比下降40.42%;归属净利5.54亿元,同比下降40.86%。

　　其中四季度单季营业收入2.22亿元,同比下降58%;利润总额为-1.39亿元,去年同期盈利2.08亿元;归属净利为-1.09亿元,去年同期盈利1.46亿元。

　　2015年全年基本每股收益0.49元;ROE(加权)为11.59%,同比减少10.75个百分点。

　　商铺销售减少及租金收入减少拖累收入下降。公司2015年实现营业总收入18.51亿元,同比下降24.14%。其中,商铺及配套物业销售收入同比减少90.57%,主要受宏观经济下行以及项目收入确认时点不均衡影响;物业租赁及管理收入同比减少19.79%,主要由海宁本部四期裘皮市场及成都市场承租权费到期所致;商品销售收入同比减少18.34%;酒店服务收入同比减少17.10%;住宅开发销售收入同比增长23.81%,来自唯一住宅项目东方艺墅的尾盘销售;公司新兴业务有序发展,担保收入同比增长13.91%,主要来自子公司担保公司。

　　费用大幅增长,费用率提升致使利润下降。销售费用同比增长26.99%至1.97亿元,费用率为10.63%,同比增加4.28个百分点,主要由于新开业市场培育期的投入;管理费用同比增长36.61%至1.14亿元,费用率为6.18%,同比增加2.75个百分点,主要由于人员工资及管理成本增加;财务费用为9874万元,去年同期为财务收益1.1284亿元,主要由于市场开发建设加大了融资,收入下降以及费用率急升导致营业利润同比下降42.95%至6.88亿元;归属净利润5.54万元,同比下降40.86%。

　　对公司的判断。我们看好公司专业市场异地复制轻重结合的思路,以O2O为核心、跨境电商+供应链金融为两翼将进一步打开市值成长空间。公司传统业务经营策略由重资产扩张逐渐转向异地管理输出,迅速复制成功经验,占领市场,待培育期过后再收购剩余股权。同时,完善金融、物流、线上平台等专业市场配套设施,促成交易扩大市场规模。另外,公司沿皮革产业链向上下游延伸,搭建跨境电商、原创设计平台、线上拍卖交易平台,夯实行业地位,前景看好。

　　盈利预测与目标价。我们初步预计公司2016-2017年EPS分别为0.59元和0.70元,分别同比增长20%和18.2%,其中2016年租赁业务贡献EPS约0.55元,商铺出售业务贡献EPS约0.04元(公司将于4月20日披露2015年报,我们到时也将更全面判断公司盈利前景)。考虑到公司围绕主业积极拓展创新业务,转型成长空间大,可给予公司一定估值溢价,参照2016年商铺租赁25倍、商铺出售10倍PE,对应目标价约为14.12元,给予“增持”评级。

　　风险与不确定性。异地扩张效率下降风险;转型进度与方向的不确定性。