消费金融群雄逐鹿 八股打开巨幅成长空间

　　银行行业专题报告:消费金融群雄逐鹿,场景决定成长空间

　　类别：行业研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：励雅敏,黄耀锋 日期：2016-03-09

　　居民加杠杆,消费金融发展迎来黄金期

　　在外部政策面大力推动消费升级、内部居民消费观念更新换代的背景下,国内的消费金融市场迎来良好发展机遇,且从国内个人消费信贷市场现状来看,仍有巨大空间可以挖掘。截至2015年末,居民消费信贷在全国银行业的信贷规模中仅占20%,如若除去住房按揭贷款后的消费贷款不到5%(vs国外成熟市场消费信贷占贷款比重一般在30%左右)。而从消费信贷与居民实际消费支出的比重来看,我国虽然近年来攀升较快,从2004年的2%提升至2014年的13%,但仍明显小于欧美地区国家20%以上的占比水平。根据我们的测算,保守假设未来5年我国居民消费支出增速保持在12%左右的水平,居民消费信贷与消费支出比重逐年提升至20%左右,到2020年,我们非住房消费信贷的存量规模将超过9.5万亿(vs2015年末4.1万亿),年复合增长率在20%左右。

　　群雄逐鹿,场景为王

　　消费金融行业巨大的发展潜力已经吸引了很多市场进入者,除了银行、消费金融公司等金融机构外,包括电商平台、分期购物平台等互联网企业也借线上消费市场规模快速扩张的契机进入到消费金融市场。我们认为消费金融所带来的业务机会并不仅限于为消费者提供消费信贷支持,与此相关的第三方征信、坏账处理、资产证券化等衍生领域也将带来广阔的业务机会。我们认为消费金融公司的申请门槛并不高,监管层出于促进消费金融服务普惠化的动机,对于消费金融牌照的发放应该不会有太大阻力,因此像目前包括阿里、京东在内的已经实质从事消费金融业务但没有获得牌照的机构未来有较大概率能够获得消费金融的牌照,未来的竞争仍将体现在对于消费场景的把握上,因此消费金融公司自身所拥有的场景以及其潜在的场景拓展空间成为其占据市场的重要优势。

　　投资建议

　　我们根据消费金融产业链中各细分领域对相关上市标的进行了筛选:1)银行中我们更看好大行中的工行(EICBC弥补银行线上短板),股份制中的招商(其成立的消费金融公司注册资本达20亿元,是已成立消费金融公司中规模最大的)、能够通过设立消费金融公司间接实现网点异地扩张的北京(股东资源丰富)、南京(受益苏宁在全国网点共享)、宁波(资源倾斜,白领通产品发展良好);2)参股消费金融公司中建议关注汉鼎股份(参股闪白条)、苏宁云商(持股比例较高、线上线下均有场景布局、主业同时受益);3)参股征信的企业建议关注:银之杰、拉卡拉、梅泰诺(参股首批8家获牌征信机构)。

　　风险提示:政策支持力度不达预期,经济下滑导致资产质量大幅恶化。