核电走出去加速 5股有望腾飞

　　中核科技：核电关键零部件商迎核电重启+国企改革新机遇

　　类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆，黄海方 日期：2015-10-27

　　投资要点

　　2015年三季报业绩略下滑，受2013年无新开工核电站影响

　　公司是集工业阀门研发、设计、制造及销售为一体的制造企业，也是中国阀门行业、中核所属的首家上市企业。2015Q1-Q3，公司营业收入13.5亿元，同比-5.7%；营业利润0.38亿元，同比-21%，归母净利润0.51亿元，同比-2.2%。我们认为业绩下滑的原因是：核电阀门订单有很强周期性。福岛事件后国内暂停新开工核电站，但核电阀门项目招标期较长，一般对业绩的体现是在项目开工后两年。因此，2015Q1-Q3业绩受2013年全年无新开工核电站影响。

　　盈利能力平稳，下半年受核电重启利好将企稳上升2015Q1-Q3毛利率23.82%，同比-0.28pct。我们预测，随着下半年核化工阀门、阀门锻件募投项目相继投产，毛利率将上升。三项费用合计19.80%，同比+0.7pct，主要原因系销售费用增加所致。

　　高壁垒、早起步是承担军工任务的必要前提

　　公司是国内核工业集团系统所属企业，是首家在A股上市的阀门企业，面向资本市场的同时，还承担着为国防工业提供军品的任务。公司长期承担国家重点科研项目，包括核能建设专用阀门主蒸汽隔离阀、爆破阀和其他相关行业的关键阀门国产化等项目。核电站关键阀门长期以来主要依赖进口，成为制约我国核电国产化的主要瓶颈。公司是国内仅有的两家(另外一家大连大高未上市)研制出国家科技重大专项CAP1400核电示范工程的最大口径爆破阀工程样机的企业，并先后成功通过首次功能性开阀试验，这标志着CAP1400核电站非能动安全系统这一关键设备自主化研制取得重大进展。2015年上半年，公司研发支出为1323万元，占营业收入比例为2.54%。

　　募投项目阀门锻件和核化工阀门已经达成投产条件

　　高端核级阀门锻件生产基地建设项目，已完成项目施工建设和设备验收。该项目预计年产能6000万元，主要为核级阀门提供锻件。目前，公司核电关键阀门与核化工专用阀门的募集资金项目建设处于完工后陆续开始投入运行阶段，2014年实现业务收入3909万元。

　　中核集团旗下国企，有更多自上而下的订单机会

　　目前核电运营商“中核集团、中广核、中电投”三足鼎立，阀门企业多为民营，如江苏神通、纽威股份、应流股份，而公司作为央企背景的国资企业，在承接项目上将享受更多自上而下的机会。我们认为，中核集团旗下仅有中国核电、中核科技、东方锆业(民营)、中核国际(港股)四个上市公司平台，未来中核集团国企改革东风增强，中核科技具有小市值高弹性的特点，具有较高的改革空间。

　　盈利预测与投资建议

　　受国内核电重启利好，同时核电走出去上升为国家战略，预计明年收入增速将显著高于今年，当前处在收入利润的低点，未来业绩弹性大。核电设备企业于今年迎来订单拐点，而业绩拐点于明后年开始体现，预计随着核电重启带来的订单，对应2015/16/17年的EPS为0.15/0.19/0.24元，对应PE分别为244/193/153，继续给予“增持”评级。

　　风险提示：核电重启低于低于预期。

　　盾安环境：加速海外市场布局，提升市场竞争能力

　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：庞琳琳，王颖婷 日期：2015-12-16

　　事件：发布《关于投资设立美国生产基地项目的公告》，将以自有资金16362万元人民币，在美国田纳西州孟菲斯建设换热器和管组生产基地项目，旨在拓展北美市场，推进国际化战略布局，提升公司全球化经营能力。

　　提升公司业务实力及核心竞争力，优化公司业务结构。微通道换热器运用领域广泛，与传统翅片式换热器相比体积更小，重量更轻，换热效率更高，项目投资建成后将形成良好的利润，提升公司商用部件业务的竞争能力，促进公司以微通道等为代表的节能、智能产品销售比重的提升，进一步优化公司的业务构成，促进公司利润结构的优化和整体业务的转型升级。

　　快速提升产能，加速海外市场布局。本次投资的美国项目中，包含从TRANE U.S.Inc.(美国特灵)收购的其位于美国南加州微通道工厂的高度自动化生产流水线。收购协议并约定设备交割后的180天内，美国特灵将向公司提供持续额外培训及咨询服务。公司通过收购资产和推进合作，将能快速形成产能实现效益，配套客户产能需求，实现美国市场的就近服务，并辐射到墨西哥和南美市场，也有利于公司换热器和管组产品在美国市场的进一步开拓和海外客户渠道的布局，节省关税和海运费用，降低运输物流成本，提升产品市场份额，加快公司国际化战略布局。

　　多领域布局业务，三大转型持续推进。公司是制冷配件领域的龙头企业，截止阀全球市场占有率第一，四通阀、电子膨胀阀全球市场占有率第二。受国内宏观经济低迷、制冷配件产业受空调成品库存高企的影响，公司营业收入和利润下降，短期内业绩增长承压。在此背景下公司积极推行三大转型，布局MEMS 传感器、机器人和核电业务，在节能环保业务方面也取得一定突破，目前多领域业务布局正逐步完善，未来公司有望打造成为多个细分领域龙头企业，实现从设备制造到服务商、从产品提供商到系统提供商，从设备生产商到系统集成供应商的转型升级。

　　盈利预测及评级：参照增发后股本测算，预计公司2015-2017年摊薄后EPS 分别为0.16元、0.27元和0.39元，对应的PE 为95倍、57倍和39倍，看好公司转型升级的发展机会，维持中长期“买入”评级。

　　风险提示：参股遨博科技业绩释放不达预期风险。宏观经济下行风险。

　　江苏神通：2015年净利下滑67%，看好2016迎来业绩拐点

　　类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆，周尔双 日期：2016-01-26

　　事件：江苏神通发布业绩快报，2015年公司净利润1749.79万元，同比下降67.49%，去年实现营业收入4.26亿元，同比减少8.58%

　　投资要点

　　造成业绩下滑的主要原因是：①冶金行业市场仍不景气导致产品价格下降；②核电行业产品交货量少，新增订单尚未到批量交货期。

　　国内冶金行业产能过剩，未来冶金行业的转型面临转型需求未来冶金行业环保压力与日俱增，将以节能、减排、降耗的技术改造需求为主。公司产品主要应用于对冶金企业具有节能、减排及降耗效果的高炉煤气全干法除尘系统等，产品市占率达70%以上。未来公司研发的新产品通过试验和鉴定后，将陆续投放市场，巩固现有冶金市场份额。

　　核电订单拐点已至，收入确认高峰是2017年。

　　2015年初国家已逐步放开核电新建设项目的审批，但新取得的订单一般有持续2-3年的交货周期，公司2015年核电收入仍然有之前的订单所贡献，新增核电订单业绩还不能充分体现。2015H1核电订单2.8亿元，预计全年可达4-5亿元。2013年1.6亿元，2014年1.8亿元。订单拐点已确定。预计今年的新增订单将会在2016年下半年开始确认收入，收入确认的高峰是2017年。

　　收购无锡法兰，有效延伸产品线，实现核电设备全产业链布局

　　无锡法兰拥有核一级法兰资质(另一家为大连大高)。无锡法兰拥有核一级法兰资质(另一家为大连大高)，业绩承诺为2015-17年每年净利润不低于0.6亿元，该项收购对公司未来业绩增厚明显。

　　看好核电站后市场未来发展，核电站运营维保后市场潜力巨大

　　公司蝶球阀市占率已超90%，冷却装置阀门6-7年就需要更换。预计核电站阀门系统维修费用为1000万/台/年，公司蝶球阀的维修费用占比达400-500万/台/年。预计5年内，我国51台(在建+运营)的蝶球阀维保市场将达到2.5亿/年。

　　盈利预测与投资建议

　　另公司今日公告2015年限制性股权激励授予已完成，价格为11.26元；行权条件是2016-18年相对于15年的归母扣非净利润增长率不低于240%、260%、280%。考虑到目前核电订单拐点带来明后年核电业务业绩将大幅度提升，我们预计2015-17年的EPS为0.24、0.55和0.60元，对应PE为87/38/35X，维持“增持”评级。

　　风险提示：

　　核电重启低于预期，蝶阀球阀市占率降低。钢铁企业经营持续形势恶化，市场竞争压力进一步加大；在能源装备行业的市场拓展未能如预期快速推进。(来源：中国证券网)