新能源汽车产业迎政策红利 五类股有望爆发

　　中恒电气：非公开发行获得审核通过 能源互联网战略持续落地

　　事件描述

　　2016 年 3 月 2 日，中恒电气发布公告称，中国证监会第十一次发行审核委员会对于公司非公开发行 A 股股票的申请进行了审核，根据审核结果，公司本次非公开发行 A 股股票申请获得审核通过。

　　事件评论

　　非公开发行获得审核通过，能源互联网云平台建设持续推进： 2015 年10 月 15 日，公司发布调整后的非公开发行股票预案，拟向包括实际控制人朱国锭在内的不超过 10名特定投资者非公开发行股份筹集资金总额不超过 10 亿元，拟分别投入募集资金 6.89 亿元、 0.61 亿元、 2.50亿元用于能源互联网云平台建设、能源互联网研究院建设、补充流动资金。 此次公司非公开发行股票申请获得证监会审核通过，显示公司后续能源互联网云平台建设将持续推进。

　　软硬件业务持续发展，确保公司业绩延续高速增长： 我们重申，公司硬件产品短中长期布局合理，具体而言： 1、受益于中国 4G 建设，公司通信电源业务维持高速增长； 2、公司 HVDC 在互联网客户及海外市场拓展顺利，已然成为公司新的收入业绩增长点； 3、新能源汽车迅猛发展的时代背景下，公司充电桩业务呈现出爆发式增长态势， 2015 年11 月公司成功中标国网 2015 年充电设备第五批招标，为应对充电桩旺盛的订单需求，公司 2015 年 12 月投资 5 亿元扩展充电桩生产线。硬件业务高速发展的同时，软硬件产品协同效应继续凸显，凭借其硬件产品渠道优势，公司电力应用软件由国网、电厂向配电、用电市场延伸，基站能源管理业务稳步推进，主营软硬件业务协同发展足以确保公司业绩延续高速增长。

　　能源互联网战略持续落地，开辟公司全新成长空间： 2015 年 11 月，国家发改委、国家能源局印发电力体制改革配套文件，标志着中国电力体制改革稳步推进。为分享中国电力体制改革红利，公司在 2015 年积极推进能源互联网战略，具体而言： 1、 2015 年 6 月，公司出资 9000万元增资普瑞智能开展用电侧节能服务； 2、 2015 年 7 月，公司与南都电源签署《战略合作协议》涉足分布式微网储能领域； 3、 2015 年12 月，公司与北京安控科技签署《战略合作框架协议》，定制数据采集终端设备。 公司能源互联网战略持续落地，有助于确保公司长期成长。

　　投资建议：我们看好公司未来发展前景，预计公司 2016-2017 年全面摊薄 EPS 为 0.36 元、 0.48 元，重申“买入”评级。

　　风险提示：

　　1、 通信电源业务成长性可能低于预期；

　　2、 竞争加剧可能导致毛利率低于预期；

　　3、 能源互联网战略推进进度可能低于预期；

　　若发生以上预期外的状况，均可能导致最终实际情况与我们的判断产生偏差。(长江证券)

　　均胜电子：锁定“独角兽”，大战略布局完成

　　事件：

　　公司公布重大资产购买预案，拟作价 9.2 亿美元收购美国汽车安全公司 KSS，同时作价 1.8 亿欧元收购德国 TS 道恩公司的信息系统业务，收购资金的来源主要包括公司自有资金、银行贷款以及公司其他自筹资金。

　　评论：

　　1、 收购全球汽车安全“独角兽” KSS，切入主动安全核心产业链。

　　公司依托全球布局优势， 以 9.2 亿美元、 10.54 倍 EV/EBITDA 合理估价收购全球第四大汽车安全公司。美国 KSS 公司全球汽车安全市场份额超 7%，主动安全产品包括 ADAS(驾驶辅助系统)、安全预防及主被动融合等功能， 前五大核心客户为大众(15%)、福特(14%)、通用(14%)、克莱斯勒(13%)及现代(11%)。公司通过外延并购方式切入全球主动安全核心产业链，完善公司高端汽车电子的大战略布局。预计 16 年 KSS 增厚公司净利润 7000 万美元。

　　2、收购 TS 德累斯顿，集成 HMI 硬件主业，完善 Telematics 软硬件布局

　　公司以 17.7 倍 PE 作价 1.8 亿欧元收购德国 TS 德累斯顿(原 TS 道恩公司信息系统业务). TS 道恩主营 MIB 模块，集成导航和驾驶辅助、汽车影音娱乐、智能车联、数据安全和在线服务，配套国际顶级客户大众集团，覆盖车型包括大众、奥迪、西亚特、斯柯达、布加迪等品牌。未来，公司将 Preh 和 TS 汽车电子软、硬件技术结合，共同开发基于 HMI 信息系统，实现同原有主业 HMI 硬件的协同效应，巩固车联网先发优势地位。

　　3、 新能源汽车、工业机器人多点开花， 协同效应完善

　　公司目前在智能驾驶、新能源汽车及工业机器人领域布局完成，我们看好公司后续协同效应延伸，维持公司“强烈推荐-A”投资评级。

　　公司问询回复公告要点：

　　1.KSS 董事会变化的原因： KSS 原董事会共有 7 名董事，其中 Jason Luo 来自于管理层，其它 6 名董事均为原股东提名。本次合并后，原股东代表不再担任董事职务。

　　2.a.KSS 的前五大客户： 大众集团(占比 15%)、福特(占比 14%)、通用(占比 14%)、克莱斯勒(占比 13%)、现代(占比 11%). b。根据现有客户和订单预测 2016-2020 年营收增长分别为 4%， 17%， 14%， 26%， 6%。 c.KSS 在 2014 年亏损的原因：员工股票期权费用、英国公司清算费用、 IPO 费用、重组费用(具体数字详见公告 P15).

　　3。财务稳健性： KSS 公司和 TS 道恩的汽车信息板块业务盈利能够覆盖本次收购资产的财务费用，即所收购公司产生的净利润也能弥补相关的财务成本。即使不考虑增发，所产生的财务费用对公司未来的生产经营产生影响有限。

　　4.2015 年 KSS 扭亏为盈的原因分析： a。由于 2014 年基准数据偏低， 2014 年 KSS 非经营性事项产生较多一次性费用(包括员工股票期权费用、英国公司清算费用、 IPO 中介费用及重组费用)导致基准数据较低 b.KSS 公司 2015 年以来公司营运趋于正常，盈利能力回升。

　　5.KSS 收购价格合理性分析：

　　a。同行业可比公司 EV/EBITDA 对比， Autoliv 为 8.48 倍， TRW 为 12.01 倍， Takata(高田)因召回事件，暂不具有可比性。 KSS 的 2015 年 EBITDA 14,723.17 万美元进行测算，本次收购对应 EV/EBITDA 为 10.54 倍属于合理范围。

　　b.2016 年 KSS 的预计净利润为 7000 万美元，市盈率已低于国内上市公司平均市盈率水平。

　　c。最近三年汽车行业相关交易案例的 EV/EBITDA 在 5.1 倍至 14.3 倍之间，交易的平均EV/EBITDA 为 9.14 倍。 KSS 2015 年 EV/EBITDA 为 10.54 倍，在汽车行业相关交易案例的 EV/EBITDA 范围内。

　　6。汽车安全市场各公司销售占比： Autoliv (37%)， Takata (20%)，TRW(18%)， KSS (7%).

　　7.TS 道恩的汽车信息板块业务的主要客户： 为大众集团(占比 100%)，为大众集团旗下的大众、奥迪、西亚特、斯柯达、布加迪等品牌供货。 TS 道恩的汽车信息板块业务是大众集团旗下各品牌汽车 MIB 2 系统的供应商，该产品将保证公司未来 3 年主营业务的持续稳定经营，同时公司也将进一步开拓如奔驰、宝马等品牌和客户。预计在2019~2020 年大众 MIB 3 项目将全面商用，将带来公司营收持续增长。 2016-2020 年增速预计在 21.2%， -5.7%， 0.13%， 0.49%， 27.39%。其中 2016 年 MIB 2 系统将放量。

　　8.TS 在软件方面的竞争力： 企业拥有约 450 名高素质工程师研发团队，约占员工总数的 40%，具备从机械设计、硬件设计、软件设计、一体化及测试的全套研发能力，在行业内具有相当的影响力。(招商证券)