中国国旅:投资逻辑正在印证,投资机会凸显
中国国旅 601888
研究机构：海通证券 分析师：林周勇 撰写日期：2016-02-25
事件1:24 日公告,国旅集团与港中旅集团正在筹划战略重组事宜。
事件2:18 日,中央五部委发文:
(1)国务院同意在13 个机场(广州、杭州、成都、青岛、南京、深圳、昆明、重庆、天津、大连、沈阳、西安和乌鲁木齐)、深圳4 个口岸(福田、皇岗、沙头角、文锦渡)、珠海闸口口岸、黑河口岸各设1 家进境免税店。
(2)进境免税额度调由5000 元调至8000 元,从境外携带商品额度仍5000 元。
(3)口岸进境免税店一般由机场或其他招标人招标确定经营主体;经营期限不得超过10 年。放开现有口岸/进出境免税运营企业的运营地域范围限制。
点评:
1. 国旅集团与港中旅集团战略重组,预期之中,之前我们多次提示:目前共有4 家旅游央企,战略重组概率大。但时点上超预期--关于国旅集团与港中旅集团的重组,预期起起落落,以至于把市场的预期逐渐磨灭,这则公告属超预期。
2. 此次重组暂不涉及上市公司层面;但从长远来看,对上市公司仍有积极影响: (1)两家集团公司旗下均有旅行社业务,分属于两个不同上市公司--中国国旅
和香港中旅(0308.hk);未来业务上重新梳理,应是大概率事件。 (2)港中旅集团有市内店国人购物的免税牌照(出境的归国人员,180 天之内可以到免税店里购物,额度5000 元),如若重组,该牌照给中免集团,符合消除同业竞争的逻辑,也符合央企做强做大的思路。 (3)中国国旅
实施股权激励的概率加大,因为,香港中旅(0308.hk) 已经实施股权激励,而且随着免税业牌照有限制的放开,免税业更加接近完全竞争的业态,采取更为市场化的激励手段,合情合理。
3. 增设13 个机场进境免税店及深圳/珠海/黑河口岸进境店,进境免税额度由5000 元调整至8000 元(从国外购买仍维持5000 限额),对免税业构成实质利好;想象空间最大的是深圳和珠海的口岸进境免税店。
4. 中国国旅实质受益:(1)虽然以后免税店需要招标,但13 个机场,出境免税店均由中免运营(深圳机场除外),竞争对手跟中免竞争;(2)深圳和珠海的口岸免税店,即将到期的首都机场免税店/浦东机场免税店(未来也需要招标了,目前日上免税运营),中免集团均是新增的机会;(3)在从事口岸免税运营商中(中免、日上、深免、珠免、海免),后三家均纯国企,且运营能力/资本金实力均很难与前两者抗衡,中免和日上是实质竞争对手,日上纯外资背景或成硬伤,且不习惯运营小体量的免税店,中免如果能在实施科学的激励,竞争力将会更强。
5. 投资逻辑未变,且在逐步印证之前的投资逻辑,维持买入评级,目标价77 元。(1)现有业务稳定增长,我们预计2016-17 年EPS 分别为1.92、2.15 元;(2) 后续可能的亮点:央企整合及之后可能带来的变化、进境免税店/市内免税店的拓展、账面100 亿现金逐渐转化成盈利资产(如海外零售业务拓展、国内股权投资等)、股权激励;(3)目前市值444 亿,剔除冗余现金后仅约350 亿,对应16PE 仅19 倍,按16PE30 倍+冗余现金,合理市值规模750 亿,目标价77 元。
风险提示:免税店拓展低于预期、央企重组进程及方向仍不确定性、突发事件。
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