输配电价改革全面提速 电力板块围猎8股

　　文山电力：售电量下滑+购电结构变化，致公司业绩下滑

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：童飞 日期：2015-11-03

　　售电量下滑+购电结构变化，导致公司营收及毛利率下滑。15 年前三季度，公司实现营收15 亿，同比增长0.2%，归属于母公司净利润1.2 亿，同比下滑14.9%；第三季度实现营收4.5 亿，同比下滑8.4%，归属于母公司净利润2182.4 万，同比下降47.2%。公司第三季度营收及毛利率的下滑一方面受到公司售电量下滑的影响(13.08 亿千万时，同比下滑9%)，另一方面受到公司购电结构的影响，公司目前购价格昂贵的省网电量比重增加，引起公司毛利率下滑。

　　用户回款难度加大，公司大幅度计提资产减值准备。公司三季度计提资产减值准备2960.4 万元，同比增长1620.13%。主要是公司客户西畔西畴县莲花塘九股水冶炼厂2015 年以来未能恢复生产，其欠下的2952.2 万元的回收面临较大风险，基于谨慎性，公司大幅集体资产减值准备，给公司造成较大影响。

　　公司是兼备发电及输配售电一体化的电力企业，外购电比例较大，议价能力对应较强，未来在新电改逐步推进下将大幅受益。预计公司2015~2017EPS 分别为0.27、0.28、0.28，维持推荐评级。

　　国投电力：投资海外市场，进军海上风电

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：叶旭晨，刘晓宁 日期：2016-02-26

　　事件：

　　公司拟支付1.854 亿英镑收购RNEUK100%股权，进入英国海上风电市场。公司拟支付1.854 亿英镑收购Repsol NuevasS.A。下属全资子公司Repsol Nuevas Energias UK Limited(简称“ RNEUK”)100%的股权，并承诺收购完成后由RNEUK下属的Repsol Beatrice Limited(简称“RBL”)对Beatrice 海上风电项目进行不超过2.5 亿英镑的后续投入。RNEUK 持有位于苏格兰北部东海岸Beatrice 海上风电项目25%股权及Inch Cape 海上风电项目100%股权。此外，公司董事会拟向全资子公司Redrock 提供不超过2.2 亿英镑的信用担保，以支持Redrock 通过境外融资筹集收购RNEUK 资金计划需要的资金。公司董事会拟提供不超过2.5 亿英镑的担保并为RBL 申请开立备用信用证，以支持RNEUK 收购完成后，RBL 履行对Beatrice 海上风电项目25%股权对应的股东后续投入工作。

　　公司拟向全资子公司Jaderock 提供不超过2.5 亿美元的信用担保。公司在新加坡设立的全资子公司Jaderock 于2016 年2月3 日与Genting Power Holding Limited(云顶集团)签署Lester Listrik Pte. Ltd(简称“LLPL”)42.1%股权的收购协议，通过收购LLPL42.1%股权间接获得印尼万丹火电项目40%的股权。公司拟向Jaderock 提供总额不超过2.5 亿美元的信用担保，担保期拟定为36 个月，由Jaderock 通过境外融资筹集收购资金计划需要的资金。

　　投资要点：

　　公司海外资产布局优化，外延收购进入海上风电领域。公司本次交易对象Repsol Nuevas S.A。的实际控制人是REPSOL S.A.

　　是一家在西班牙马德里上市的石油及天然气公司。标的公司RNEUK 持有位于苏格兰北部东海岸的两个海上风电项目的股权，Beatrice Offshore Windfarm Ltd(BOWL)25%股权，及Inch Cape Offshore Ltd(ICOL)的全部股权。BOWL 项目设计装机容量588MW，于2014 年3 月取得项目核准，同年5 月获得并网发电后首15 年电价补贴0.14 英镑/千瓦时的差价合同，目前尚未开工建设。Inch Cape 项目设计装机容量598MW，项目在2009 年获得独家海域租赁合同，2014 年取得包括风电场建设许可在内的各种海域使用权，尚未获得差价合约，目前尚未开工建设。我们认为英国海上风电市场成熟且投资回收具有吸引力，标的公司的管理团队也将留在公司进行管理，其丰富的欧洲海上风电开发经验将助力公司在欧洲清洁能源电力项目上的后续开发。本次收购帮助公司优化海外资产布局，有利于实现十三五海外发展目标，并积累发达国家海上风电行业经验、学习先进有效的建设运营管理手段，将其引入国内海上风电领域。

　　联手云顶集团，涉足东南亚火电投资。公司通过收购云顶集团的LLPL42.1%股权，间接获得印尼万丹火电项目40%的股权。

　　印尼万丹火电项目装机1x660MW，2013 年底开工，计划2017 年年初第一台机组投入商业运行。云顶集团是在马来西亚上市的东南亚知名华商集团，涉足休闲、酒店、游戏、娱乐、地产、开发等多个领域，集团以马来西亚云顶游乐园、新加坡圣淘沙游乐园而名闻世界。本次合作是继湄洲湾一期、二期后公司与云顶集团的又一合作新项目，我们认为双方专业各有所长，合作实现优势互补；而公司的对外担保旨在支持Jaderock 的投资行为，通过内保外贷的方式完成筹资支付，有利于公司减少相关成本支出，符合公司发展的长远利益。

　　投资评级与估值：维持业绩预测及评级不变。基于公司对外股权收购和对外投资行为尚须取得发改委、商务部等政府备案，我们暂不调整公司业绩预测，维持公司15-17 年归母净利润为56.97 亿元、54.82 亿元和58.25 亿元，考虑公司取消增发方案，EPS 分别为0.84 元/股、0.81 元/股和0.86 元/股，对应PE 分别为8 倍、8 倍和7 倍。我们认为，雅砻江为公司带来持续稳定现金流，战略投资赣能股份布局售电市场，大手笔战略转型进入海上风电领域，联手跨国集团进入东南亚投资，公司估值较低，给予“增持”评级。

　　广安爱众：大股东放杠杆增持彰显信心看好能源互联网+外延扩张

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，叶旭晨 日期：2015-11-24

　　事件：

　　控股股东爱众集团二级市场增持公司股票。爱众集团自2015年9月14日至2015年11月20日，通过“领瑞投资。安瑞1号”基金增持了本公司股票10,870,756股，爱众集团及其一致行动人持有的公司股份从增持前的18.9736%，提升到增持后的20.4878%。未来12个月内，公司将根据股价决定是否继续增持本公司股票，含本次增持金额在内不超过3个亿。3个亿的交易资金来源为爱众集团以现金出资不超过1.5亿元，领瑞投资控股股东华鑫国际信托有限公司按1:1配资不超过1.5亿元。

　　投资要点：

　　大股东现金出资1.5亿，放杠杆增持彰显信心。大股东爱众集团现金出资不超过1.5亿元，华鑫国际信托有限公司按1:1配资不超过1.5亿元，本次增持后大股东及其一致行动人持有的公司股份提升到20.4878%，且在未来12个月内将根据股价决定是否继续增持。我们认为大股东以资管方式对公司股份进行增持，是提振市场信心、维稳公司股价的重要措施，这一举动彰显大股东对于公司未来发展空间的坚定信心。

　　发供一体的地方电网平台，布局能源互联网受益电改。公司作为区域内发供一体的地方电网平台，拥有多年电力全产业链的运营经验，未来将配合电改积极扩张售电领域。公司在互联网技术以及软件信息系统有多处布局，未来将发展售电增值服务，提高售电业务附加值。

　　公司拟非公开增发引入战投，增发价格提供安全边际。公司拟以6.67元/股的价格，向四川大耀实业有限责任公司、四川裕嘉阁酒店管理有限公司、新疆天弘旗实业有限公司、广安神龙投资有限公司及自然人杨林、蒋涛非公开增发合计2.5亿股股票，募集资金不超过约16.7亿元，锁定期3年。我们认为目前公司在二级市场的股价靠近增发价格，提供较好的投资安全边际。

　　投资评级与估值：我们维持对公司15-17年净利润的预测1.97亿元、2.35亿元和2.72亿元，不考虑增发摊薄对应的EPS分别为0.27元/股，0.33元/股和0.38元/股。公司当前股价靠近非公开增发价和大股东增持价格，提供较好的安全边际。公司未来有望通过引入战投进行水电气业务的外延扩张，同时不排除兼并收购的可能。公司是稀缺的地方电网平台，拥有丰富电网运营经验且积极探索能源互联网，未来有望受益电改推进。维持“买入”评级。(来源：中国证券网)