民航局将加大通用航空简政放权力度 9股或受益

　　深圳机场:1季度净利润同比增长45%,重申买入评级

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：陈欣 日期：2015-05-04

　　2014年报及2015Q1业绩:2014Q4净利润增长1.8倍,2015Q1增长45%

　　2014年,公司营业收入29.7亿元,同比增长17%;归属母公司净利润2.7亿元,同比下降46%,EPS为0.16元,好于我们(0.12元)和市场预期;得益于成本增长放缓,2014Q4净利润更是同比增长1.8倍;2015Q1,归属母公司净利润为0.9亿元,同比大幅增长45%,EPS为0.05元。

　　2014年报及2015Q1业绩分析:1Q成本基本不增

　　长推动净利润大增我们认为,2014年业绩大幅下降主要源于2013年11月T3投产运营导致折旧等成本的增加,2014Q4,由于成本增长的放缓及旅客量17.6%的增长,推动净利润增长1.8倍;2015Q1,我们预计,尽管货运公司整合导致营业收入仅同比增长5%(其中航空性收入增长超过15%),由于没有大的资本开支营业成本同比增长-0.1%,推动净利润同比大幅增长45%。

　　2015年展望:盈利高增长将是大概率事件

　　我们预计:2014年,是盈利和ROE的底部,极限产能利用率仅65%;2015年4月初高峰小时起降或已上调至48架次(同比+14%),11月或继续上调至50架次(同比+8.6%),2015-2017年旅客量将同比增长16%/15%/13%,2015-2018年,由于没有重大资本开支,净利润和ROE有望持续回升,我们预计净利润年均复合增长25%,2018年ROE将提升至7.5%。

　　估值:目标价略上调至11.8元,重申"买入"评级

　　考虑2014年实际业绩,我们将2015-2017年EPS预测从0.17/0.22/0.27元上调至0.18/0.24/0.29元。基于瑞银VCAM工具(WACC假设为7.8%)通过现金流贴现得出新目标价为11.8元(原:11.5元),对应2015年PB为2.4倍。参考全球及A股机场PB估值,我们认为目标价是合理的,重申"买入"评级。