低估带来板块安全边际 五股大金融可布局

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　　华泰证券:互联网前瞻性强,经纪市占率保持领先

　　华泰证券 601688

　　研究机构：海通证券 分析师：孙婷 撰写日期：2015-11-03

　　【事件】华泰证券2015年前三季度实现营业收入198.82亿元(同比+177%),归属于母公司的净利润86.39亿元(同比+227%),对应EPS1.38元。其中,公司第三季度实现营业收入52.38亿元(同比+84%,环比-46%),净利润19.65亿元(同比+70%,环比-58%),费用率35%,同比降10个点。截至2015年9月末,公司净资产772.24亿元,对应BVPS10.78元。

　　互联网金融继续发力,经纪业务高增长。公司经纪业务继续保持行业第一,前三季度市场份额同比上升43bps至8.32%。公司采取主动降佣的方式,佣金率率先触底,下滑空间非常有限。今年以来市场持续交易活跃,公司前三季度实现经纪收入100.92亿元,同比大增256%,收入占比大幅提升至51%。我们认为公司互联网金融布局具有前瞻性,采取线上线下齐头并进的策略,线上推出自主平台“涨乐财富通”,在市场竞争加剧的情况下抢占市场份额,同时关注客户体验,为向财富管理转型做准备。

　　自营注重风控,三季度同比增长140%。下半年由于市场表现不佳,券商投资收益均有不同程度的下滑。公司三季度自营虽环比下滑62%,但同比大增107%。考虑到二季度环比基数较高,我们仍认为公司投资能力较强。前三季度公司累计实现自营收入41.48亿元,同比增长164%,收入占比21%。

　　资本金充足,期待资本中介业务重回高增长。截至9月公司两融余额486.05亿元,同比增长56%,市占5.4%,保持平稳;股票质押市值余额882.97亿元,同比增长78%。公司H股上市已完成,资本金充足,尽管两融规模自6月以来下滑,但考虑到公司市场份额保持平稳,同时经纪业务有助于资本中介业务获客,因此我们期待市场稳定后公司创新业务(资本中介业务等)重回高增长。公司前三季度实现利息收入36.71亿元,同比增长137%,收入占比18%。

　　【投资建议】公司互联网金融前瞻性强,不断优化自主在线平台“涨乐财富通”,增强客户体验,公司经纪份额保持业内领先,线上线下结合的发展策略有利于公司财富管理业务转型。预计公司2015、2016年净利润分别为101.06亿元、96.77亿元,对应EPS为1.41元、1.35元。给予公司目标价22.10元,对应2015EP/E15.7x,2015EP/B2.00x,估值低,上调至“买入”评级。

　　风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。