养殖反转 供给为主通胀为辅

　　本轮猪价反转很难拉动CPI大幅上涨。本轮生猪价格反转的主要原因是生猪供给端去产能所致，占CPI比例不足3%的猪价(调整后猪价占比不足2%)，并不是当前通胀的主要原因。回顾历史，猪价与CPI存在明显正相关关系，但我们认为，这种相关性是流动性因素所致。

　　2015年猪周期：2012年以后，货币供应量M2同比增速基本维持在15%以内，2015年基本维持在12%左右，CPI维持在2%左右的相对平稳阶段。猪价在2016年再创历史新高。

　　本轮禽链价格自上而下传导。我们认为，本轮禽产业反转的主要逻辑是：祖代引种量持续下降，推动祖代种鸡、父母代种鸡去产能，从而肉鸡各环节产品价格将自上而下触底回升。

　　2016年6月是复关的最早时点；在产祖代、父母代、商品代分别于2017年1、3、4季度触底；换羽仅能使种鸡单位产能增加14%。

　　无论是从开闭关节奏对祖代鸡引种的角度，还是繁殖周期对存栏量的角度，还是考虑换羽后对单位产能提升的角度，短期供给缺口均无法弥补。

　　投资主线有两条：第一，积极布局养殖股中弹性较大的标的，重点推荐：雏鹰农牧(仔猪占比40%，仔猪头均盈利500元以上，生猪产能释放)，同时关注：牧原股份、温氏股份、益生股份、圣农发展、民和股份；第二，养殖后周期中具备优质产品的标的，重点推荐：生物股份(市场占有率高，仔猪盈利驱动下疫苗成本相对较小)，同时关注：大北农。