虚拟现实产业孕育重大机遇 9股站在风口

　　奥飞动漫：收入和利润均低于预期

　　最新事件

　　奥飞动漫2015 年业绩快报显示，收入和净利润分别同比增长6.65%/14.10%至人民币25.91 亿/4.88 亿元。净利润较我们所预测的5.49 亿元低11%。

　　潜在影响

　　(1) 2015 年收入增长疲软，主要原因在于产品线老化。玩具收入大幅放缓是因为动漫《火力少年王》推动悠悠球销售的比较基数偏高，而新IP《超级飞侠》收入尚未在业绩中得到充分体现。另一方面，现象级游戏《雷霆战机》流水下滑，导致游戏收入承压。

　　我们认为2016 年的情况有望改善。新卡通作品将带动《超级飞侠》玩具、陀螺、铠甲勇士等销售。电影也将成为新的增长推动因素。收购有妖气后，奥飞动漫和有妖气将合作投拍基于有妖气知识产权的动画电影。公司还投资了《美人鱼》等卖座电影。

　　(2) 2015 年公司投资较多，包括收购有妖气、投资掌阅书城和灵龙集团、投资诺亦腾和TVR 等虚拟现实企业，以及投资光年无限等人工智能公司。我们认为这些投资与公司建立以IP 为核心的泛娱乐生态系统的策略相一致，应能推动未来几年收入增长强劲。

　　估值

　　我们将2015-2020 年每股盈利预测下调3%-13%以反映玩具业务收入和利润下降。我们因此将12 个月目标价格下调3%至人民币29.28 元，仍基于18 倍的市盈率乘以2020 年预期每股盈利2.20 元(原为2.26 元)，并以8%的股权成本贴现回2016 年。

　　主要风险

　　主要风险：玩具销售和动画收入高于/低于预期。(高华证券)

　　凤凰光学：有望成为中国电科光学业务平台

　　1。事件

　　公司近期发布公告， 2015 年全年公司实现营业收入 8.03 亿元，同比下降 9.85%；实现归属净利润润 1983.85 万元， 扭亏为盈。实现每股收益 0.08 元。 公司于 2016 年 3 月 9 日起撤销退市风险警示，简称恢复为凤凰光学。

　　2。我们的分析与判断

　　(一)股权划转完成，大股东施援手成功扭亏

　　公司控股股东凤凰集团 2015 年 6 月完成股权由江西国资委到中电海康集团整体划转，目前公司实际控制人变更为中国电科集团。公司是中电海康的第二家上市公司，也是中国电科集团旗下重要上市平台之一。在大股东及海康集团等的帮助下，公司 2015 年成功扭亏，未来公司的主业经营情况有望持续转好。

　　(二) 有望成为中国电科的光学平台

　　中国电科集团是我国十一大军工集团之一，近几年一直增长迅速，根据集团财务快报数据显示， 2015 年集团主营业务收入、利润、 EVA 分别同比增长 27.64%、 34.92%和 27.9%；营业收入和利润总额增幅分别位于军工集团第二、第三名，利润规模继续位于军工集团第二名。中国电科近几年资本运作频繁，完成了华东电脑、卫士通的资产重组，目前正在推进太极股份、四创电子及杰赛科技的重组，旗下上市公司平台作用凸显。在 2015 年 7 月我国股市非正常波动期间，中国电科集团通过中电科投资和中电海康合计增持公司近 2000 万元，凸显中国电科集团对公司未来发展的看好。

　　我们认为，中国电科集团成为凤凰光学的实际控制人后，未来不排除对公司进行进一步重组，利用公司在光学领域和上市平台的地位，在光学和光电一体化领域进行大规模的资产整合和统一布局，凤凰光学可能由此成为中电科体系在光学领域的主要平台。目前，中国电科旗下第 11、 13、 16、 27、 44 和 53 等研究所从事光学、光电领域的研发和生产，预计利润规模合计为数亿元。

　　3。投资建议

　　预计公司 2016-2017 年 EPS 分别为 0.12 和 0.16 元。公司目前市值约 50 亿，在中国电科旗下最低。我们认为，虽然公司没有估值优势，但整合中电科光学资产的可能性和弹性较大，在国企改革和证券化进程加快的背景下，中长期投资价值有较大上升空间。首次给予“推荐”评级。(银河证券)