互联网电商模式成糖酒会焦点 八股谋转型

　　沱牌舍得

　　沱牌舍得:民企高价入主,舍得脱胎换骨

　　沱牌舍得 600702

　　研究机构：中信建投证券 分析师：黄付生,蔡雪昱 撰写日期：2015-12-22

　　简评

　　混改终落地,民企高溢价入驻

　　几经周折,沱牌舍得混改终落地,民企天洋集团以38.22亿元(其中10.38亿获得38.78%集团股权,27.85亿对集团进行增资扩股)、相较于挂牌价溢价率88%,获得沱牌舍得集团70%的股权,间接持有上市公司20.9%的股权,成为实际控制人。按照集团38.78%股权10.38亿元的收购价款,对应股份公司89.6亿市值、股价26.6元,充分突显新股东对于公司发展前景的信心。

　　拍卖时政府要求天洋承诺集团18年50个亿,2020年100个亿的收入目标,沱牌舍得集团十年内不得转让沱牌舍得股份的控股权的承诺突显坚定做大酒业主业的决心。按照承诺测算,2018年上市公司沱牌舍得收入将达到30亿左右,预计2020年收入超过60亿,酒业成长空间巨大。

　　天洋集团有限公司成立于2006年,目前是拥有文化产业、科技产业、产业地产、互联网金融四大主营业务的大型控股集团,截至上半年底,天洋总资产87.47亿元,净资产26.04亿元;14年收入43.81亿元,净利润13.53亿元;综合实力雄厚。

　　渠道库存出清,高端酒恢复带来业绩弹性

　　根据草根调研了解,目前公司的渠道库存基本在14年底~15年上半年出清,高端酒舍得系列恢复增长。而高端酒的毛利率在70%以上,因此其销售收入的恢复带来业绩弹性很大。

　　盈利预测与估值

　　作为率先完成混改的“川酒六朵金花”,沱牌品牌力和产品力提升空间很大,公司品牌基础还在,产品结构、营销渠道的调整并不困难。我们预计今年收入仍有下滑,明年公司收入增速40~50%,17亿,归母净利润3亿,恢复阶段利润弹性很大,参照老白干混改后的估值提升,先给予30倍PE、第一目标价26.7元。若后续新股东有进一步的资本运作,股价将有更大的空间。