林业信息化5只概念股价值解析

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　　岭南园林：业绩稳定增长，增资恒润科技、设立合伙企业加速转型

　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：周松 日期：2015-11-03

　　业绩持续稳定增长，巨额订单保障园林主业成长。公司2015年前三季度实现营收/归母净利润11.19/1.17亿元，YOY+40.67%/+34.15%，每股盈利0.36元。三季度单季收入和归母净利润YOY分别为84.59%和58.61%，增速较第二季度大幅提高。公司近期连续公告界首市42.8亿元园林绿化施工、管养一体化订单；湘乡市城市生态环境建设及旅游框架协议；眉山市岷东新区3.5亿元PPP项目等大订单，项目陆续开工保证园林主业未来持续增长。公司预计2015年盈利同比增长35%-50%。

　　盈利能力有所提高，费用率上升较快侵蚀部分利润，现金流状况有待改善。公司2015年以来毛利率持续提高，前三季度实现毛利率30.82%，同比增长3.09pct，净利率10.47%，同比下降0.51pct，主要系期间费用率增长较快。期间费用同比上升4.96pct至14.67%，三项费用率均有所提高：其中管理费用从8.59%上升至12.82%，主要系运营费用、股权激励费用及研发费用增加；财务费用率从1.12%上升至1.67%，主要系信贷规模扩大导致利息支出增加；销售费用率从0上升至0.17%，主要系子公司恒润科技并表所致。公司经营性现金流净额从2014Q3的-2.07亿降至2015Q3的-2.20亿元，主要系园林经营活动现金流支出增加。

　　增资恒润科技、设立清科岭协投资管理合伙企业加速推进战略转型。公司今年5月以5.5亿元现金收购恒润科技100%股权，随后向其增资2000万并提供5000万担保，10月30日再次公告拟对恒润科技增资1.32亿元，充分支持恒润科技业务快速扩张与转型，促使公司在文化创意领域、旅游领域打开新的局面。公司及实际控制人与清科投资等拟合投资2.05亿元设立上海清科岭协投资管理合伙企业，投资文化创意、旅游及生态等产业链相关行业。借助专业投资机构的专业优势，提高公司的投资水平，助力公司新战略板块的外延式扩张。公司此前已与清科投资设立5亿元产业并购基金，促进公司战略转型升级。

　　联手Holovis，提高恒润科技文化创意产业竞争优势，为新业务布局提供支持。与英国Holovis签署战略合作框架协议，就拓展国内外特种影院及主题项目业务等开展深入合作。进一步提高公司在4D影院、特种影视及主题项目等业务的竞争优势，增强扩大公司在国内外市场的业务开拓能力，并为恒润科技新业务战略布局提供有力支持，提升公司整体业绩。

　　风险提示：宏观经济下滑，新业务拓展低于预期等。

　　盈利预测与估值：我们预测公司2015-2017年EPS为0.53/0.81/1.12元，考虑到公司未来转型和估值的提升，给予公司16年35-40倍PE，合理估值区间29-33元，维持“推荐”评级。