输配电价改革将扩大试点 五股摆脱桎梏利润增

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　　华电国际:煤价下跌、资产注入提振业绩,同比增长21.05%

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　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：华巍 撰写日期：2016-03-28

　　结论与建议:公司今日发布2015年报,报告期内实现营业收入710.14亿元,YOY-7.33%,实现净利润76.93亿元,YOY+21.05%。单季度来看,4Q实现净利润16.25亿元,YOY+0.35%。拟每10股派3元,A/H股对应股息率分别为5.4%、7.3%。

　　由于煤炭价格低行,发电成本有望继续保持低位,有效抵消上网电价下调的不利影响,公司现有的盈利水平将继续保持。我们预计公司16、17年分别实现净利润79.42亿元(YOY+3.22%)、78.45亿元(YOY-1.22%),EPS0.81、0.80元,当前A股对应16年、17年动态PE7X、7X,H股5X、5X,维持A股和H股“买入”建议。

　　发电量电价下降,营收下降:公司营收同比下降约9.97%,主要是因为经济疲软,电力需求不足,发电量同比下降及上网电价下调的综合影响。

　　15全年公司累计完成发电量1910亿千瓦时同比增长6.14%,主要是新增机组和新购电厂(华电湖北公司)的贡献。

　　发电全年利用小时数下降,供电煤耗微降:15年公司发电厂用电率完成5.42%,低于去年同期0.04个百分点。公司发电机组设备的全年利用小时为4,365小时比去年同期减少547小时。其中:火电4,538小时,同比减少575小时;水电4,135小时,同比增长198小时;风电1,618小时,同比增长12小时;太阳能发电1,639小时,同比减少4小时。公司供电煤耗为303.37克╱千瓦时,低于去年同期2.40克/千瓦时。

　　燃料成本下降,毛利率提升:公司净利润同比增长21.05%,主要是因为燃料价格下跌,毛利率提升1.28个pct至36.46%。截至12月31日,环渤海动力煤平均价格指数已下跌了153元/吨,跌幅为29.1%。管理费用率同比增长2.22个pct,主要由于新增机组投产的影响。财务费用率同比下降2.92个pct,主要是由于贷款利率下降及借款减少的影响。

　　预计16年全社会用电量同比增长1%-2%:根据中国电力联合会预测,16年全社会用电量同比增长1%-2%。预计全年新增发电装机1亿千瓦,其中非化石能源装机5200万千瓦,16年底全国发电装机达到16.1亿千瓦、同比增长6.5%左右。公司力争16年完成发电量1820亿千瓦时,机组平均利用小时较15年略有下滑。

　　盈利预测:由于煤炭价格低行,发电成本有望继续保持低位,有效抵消上网电价下调的不利影响,公司现有的盈利水平将继续保持。我们预计公司16、17年分别实现净利润79.42亿元(YOY+3.22%)、78.45亿元(YOY-1.22%),EPS0.81、0.80元,当前A股对应16年、17年动态PE7X、7X,H股5X、5X,维持A股和H股“买入”建议。