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　　骅威股份

　　骅威股份:一季度业绩大增,泛娱乐大有可为

　　骅威股份 002502

　　研究机构：西南证券分析师：刘言 撰写日期：2016-03-23

　　事件:3月22日,公司发布业绩预告,2016年第一季度实现归母净利润3041.14万元~3412.01万元,较上年同期的741.74万元增长了310%~360%。

　　点评:我们认为,公司今年一季度同比大幅上升主要来源于:1)今年一季度有梦幻星生园的业绩并入,而去年同期没有。根据梦幻星生园2016全年1.34亿的业绩承诺看,标的对利润贡献比例应该不低。2)第一波、拇指游玩等按照业绩承诺全年将分别较2015年增长25%、40%,随着游戏项目有序推进,利润高于去年属情理之中。3)按照公司公告,其他相关事业单元业务亦处于稳步发展阶段。

　　网络文学IP+影视+游戏+营销+动漫和衍生品,公司泛娱乐版图搭建愈发完整。公司自2014年起开启传媒领域的外延并购之路,收购了第一波(100%股权,手游开发运营)、梦幻星生园(100%股权,影视制作)、拇指游玩(30%股权,手游发行运营),正在筹划收购掌娱天下(100%股权,手游页游开发运营)与有乐通(100%股权,移动广告营销),截至目前,公司已经形成以IP为核心、涵盖手游页游、影视剧、动漫及衍生品的一体化泛娱乐生态圈。

　　我们看好公司的泛娱乐原因有三点:1)在众多打出泛娱乐口号的公司中,公司收购的标的在IP储备、人才资源两方面具有非常明显的优势。2)标的所在的传媒娱乐与公司原有主业属于IP产业链上下游关系,标的与公司、标的与标的之间都具备协同效应。3)公司给予标的人才充分自由度,高管层内部默契度将为公司长期战略保驾护航。

　　影视看点是魔幻系列《那片星空那边海》:梦幻星生园是影视传媒领域以小而美著称的公司,人才方面绑定“言情女王”桐华作为第三大股东,项目方面早期便储备数十个优质文学IP,另外过往电视剧均凭借在湖南卫视、浙江卫视登陆并取得同时段第1、2名的亮眼表现。今年已有《寂寞空庭春欲晚》、《煮妇神探》两部大剧上线并延续前期成绩,下半年还将上线由王凯、陈乔恩主演的《放弃我,抓紧我》,明年还有桐华小说改编的魔幻巨制《那片星空那片海》,该IP将打通电视剧、电影、游戏进行影游联动全方位运营,其放大后的商业价值值得期许。而最新的非公开发行计划将募集配套资金中的7.8亿元投入影视剧制作,资金活水到位后将加速梦幻IP资源的变现。

　　游戏看点是第一波后续项目以及掌娱天下、有乐通的并入:易观智库《中国互联网产业2015趋势盘点·2016发展预测》报告数据显示,2015年中国移动游戏市场规模达到541.8亿元,同比增长84.6%,第一波、掌娱天下都在享受这个行业快速增长的红利。第一波是起点白金作家付强创立的游戏公司,之前的3款代表作《唐门世界》、《莽荒纪》、《绝世天府》均出自顶尖白金作家之手,目前公司储备项目较多,即将上线的《雪鹰领主》受市场关注度很高。

　　另外,非公开发行完成后,掌娱天下、有乐通可以进一步夯实公司在游戏领域的竞争力(尤其在研发、发行、影游联动方面)。

　　关键假设:1)玩具行业保持稳定发展态势,即市场规模不会萎缩;2)网络游戏行业2016~2018年平均增速不低于20%;3)公司2016年顺利完成掌娱天下、有乐通相关非公开发行;4)公司收购各标的均完成业绩承诺甚至略微超出承诺。

　　业绩预测与估值:我们预计,公司原有玩具业务营收未来三年年增速维持在3%,毛利率稳定在25%左右;而游戏业务在近期的非公开发行完成后收入将大幅增厚,估测16、17年收入增速分别对应50%、20%,毛利率在55%左右;影视剧方面,估测16、17年收入增速分别为25%、20%,毛利率在50%左右。

　　公司非公开发行完成后(不考虑配套融资),我们预测公司2016~2017年EPS分别为0.82元和0.97元,考虑到公司影游打通的泛娱乐布局,我们给予40倍估值,首次覆盖“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济波动带来的系统性风险、非公开发行进度或不及预期、游戏流水或不达预期、并购企业业绩实现或不及承诺。