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　　宝钢股份:下游汽车等低迷叠加汇兑损失,业绩降至历史低点

　　宝钢股份 600019

　　研究机构：长江证券 分析师：王鹤涛 撰写日期：2016-04-05

　　下游汽车等低迷叠加汇兑损失,全年业绩降至历史低点:公司2015年净利润10.13亿元,同比下降82.51%,绝对业绩处于1997年以来最低值,上一次业绩次低点为1998年的12.38亿元。之所以业绩降幅如此之大,主要受下游汽车等低迷级汇兑损失影响:1)作为冷轧龙头,在2015年主要下游汽车产量同比增速将至3.25%,近10年以来仅次于2011年0.84%,进而导致全年冷轧价格跌幅达28.44%,即便公司全年产销量同比略有增长,也难以挽回公司全年收入同比下滑12.61%、毛利率下滑近1个百分点的局面;2)受3季度以来人民币大幅贬值影响,公司全年汇兑损失同比增加15.97亿元,加剧了公司全年业绩下滑幅度。此外,在行业低迷之下,公司存货及部分固定资产减值增加,共导致资产减值损失同比增加10.12亿元,同样对公司业绩造成较大影响。

　　综合来看,公司全年吨钢收入7395元,同比下跌13.91%,吨钢毛利润656元,同比下降22.55%,吨钢净利润46元,同比下降82.78%。

　　调价滞后及减值损失,4季度业绩亏损加剧:在12月初冷轧等板材价格开始反弹之际,公司4季度亏损12.41亿元,亏损幅度仅次于2008年4季度的60.31亿元,主要源于调价滞后及减值损失增加:1)公司一月一调的产品出厂价政策使得公司4季度产品价格并未随行就市,延续8月以来水平,一定程度上平抑了市场价格波动对公司业绩影响,使得12月冷轧涨价并未对公司业绩产生明显影响;2)4季度存货等资产减值损失同比增加6.78亿元也加剧公司经营负担。

　　虽然后续汽车板产能仍有投放加剧冷轧领域供需格局严峻程度、湛江项目转固加重公司折旧负担,但公司在行业内绝对龙头地位依然难以撼动,长期来看,将受益于行业产能出清后行业景气度回升。

　　预计公司2016、2017年EPS分别为0.18元、0.20元,维持“买入”评级。