油气改革出台在即:上中下游改革方向渐明晰 八股

　　上海石化

　　上海石化:成品油带动业绩大增,2016年有望创历史新高

　　上海石化 600688

　　研究机构：中信建投证券 分析师：罗婷 撰写日期：2016-03-18

　　事件

　　公司发布2015年年报,2015年营收808.03亿元,同比下降20.92%;归母净利32.46亿元,同比大幅扭亏;基本每股收益0.30元。加权平均净资产收益率为17.83%,增加22.00个百分点。其中,第4季度实现扣非后的归母净利9.12亿元。每10股派人民币1.00元现金股利(含税)。

　　简评

　　油价低位拉低公司成本,公司盈利暴增

　　2015年归母净利达到32.46亿元,为1993年上市以来的第二高点,仅低于2004年的40亿元,尤其是第二季度单季达到了16.79亿元,创历史新高。业绩暴增主要因为原油价格大幅下跌带来成本下降,2015年布伦特均价同比下降47%,使得单位原油加工成本(自营部分)大幅下降45%,下降至2533元/吨。但主营产品价格下跌幅度远小于原油价格的下跌幅度,2015年公司营业收入下降21%,同期产品销售量为1297万吨,增长1%,基本持平,可近似认为主营产品综合价格仅下降20%左右。

　　石油产品和塑料产品为主要功臣

　　从各分项业务看,石油产品毛利增长最快。2015年公司毛利(扣除成品油消费税,以下均同)达到102.24亿元,同比增长59.62亿元,其中石油产品增长32.61亿元,占比55%,树脂及塑料增长16.59亿元,占28%,石化产品占14%。从上下半年看,上半年树脂及塑料盈利大增,毛利的增量占总量的43%左右,而下半年石油产品接力,助力盈利高增长。

　　成品油地板价政策有望继续推高成品油盈利

　　2016年一季度,成品油开始实行地板价,即当国际原油价格在40美元/桶以下时,成品油价格暂不下调。而自1月1日~3月15日,布伦特均价为34美元/桶,同期成品油与原油的差价也达到了3200元/吨的新高,较2015年上涨174元/吨,虽然这一部分收益归属尚待确认,但根据成品油价差逐季增加的趋势,一季度石油产品的效益仍将继续增加。

　　石化产品竞争力大增,有望迎来盈利周期(见下页)

　　2016年业绩将继续增长,给予买入评级

　　当前公司处于有利位置,油价低位时,公司可享受成品油的高利润空间,油价上涨又会受益于库存和石化产品价格的上涨;而且石化产品已迎来盈利周期,我们预计公司2016年的归母净利约为50亿元,同比增长54%,EPS 0.46元,2016年PE14倍,首次覆盖,给予买入评级。