安监局煤炭业去产能政策再细化 六股喜出望外

　　潞安环能

　　潞安环能:专注优质煤炭主业,盈利优势明显,弹性巨大

　　潞安环能 601699

　　研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2016-02-29

　　事件:

　　1、李克强总理山西调研时特别提到,钢铁煤炭是重要基础性行业,要以壮士断腕的勇气化解过剩产能。

　　2、公司前期发布2015年业绩预告,2015年公司归母净利润同比下降60%-90%,仍实现盈利。

　　点评:

　　1、公司为喷吹煤龙头,手握优质喷吹煤和动力煤资源,成本优势明显,煤炭业务处于盈利状态,无主力煤矿被迫关停之忧。

　　公司主要为喷吹煤和优质动力煤,价格优势突出。公司所属潞安集团是国内最大的喷吹煤生产企业。公司5座主力矿井原煤为贫瘦煤,洗出的商品煤约一半是喷吹煤,一半是高发热量特低硫动力煤,动力煤发热量在5500大卡以上,硫份小于0.5%。

　　2015年上半年,公司商品煤综合售价367元/吨。

　　所属矿井均为规模大矿,积极降本,成本优势明显。2015年上半年商品煤吨煤成本降低至247元/吨,除采用调整折旧年限,调低安全费用标准,优化生产,控制费用等措施外,公司矿井具有规模优势、产量大是关键。公司主力矿井产能均在300万吨/年以上,其中余吾矿通过扩产,产能达1000万吨/年。公司上半年原煤产量达1810万吨。

　　优质资源和规模优势铸就相对较强盈利能力,各矿关停风险校

　　2015年上半年公司商品煤售价同比下降96元/吨,但公司煤炭业务毛利率高达33%,吨煤毛利约120元/吨,按照主力矿井计算的吨煤净利约20元/吨。此外,吨煤折旧摊销约29元/吨。则公司主力矿井2015年上半年煤价距公司现金流成本仍有约50元/吨的下降空间。

　　我们预计2016年煤炭市场总体供需差距收窄,停产矿井增多,煤价下降幅度将较2015年有所下降。同时,公司成本还将进一步下降,因此公司主力矿井现金流成本具有较强的安全边际。

　　一般公司主动去产能和受政策影响被动去产能多针对盈利能力差、资源枯竭、规模序安全风险大的矿井,公司主力煤矿关停风险校

　　2、整合矿井部分投产,亏损呈缩小趋势。

　　公司在潞宁、蒲县和长治地区分别拥有整合矿井产能780、720和450万吨,权益产能分别为707、481和356万吨。随着部分矿井的投产,整合矿井亏损有所收窄,由2013年的亏损4.6亿元下降至4亿元。预计未来整合矿井投产速度将大幅放缓,整合矿井亏损预计保持在4-5亿元。

　　3、山西预计为去产能重点区域,产能出清后剩者受益;公司在手现金充裕,煤炭毛利占比达100%,业绩相对煤价弹性大,提升空间巨大。

　　山西省作为煤炭大省,预计将成为去产能的重点区域。公司有望凭借相对较强的盈利能力,多达78亿元的在手现金,静待区域产能出清。经过逐步去产能,煤价企稳或上涨后,公司将率先受益。目前公司焦化业务不贡献毛利,煤炭业务毛利占公司整体毛利的100%,按上半年销量1400万吨和2015年业绩快报数据测算,若未来去产能后,煤价上涨10元/吨,公司毛利可增加2.8亿元,约可提升公司净利润50%-200%。因此,公司在未来煤炭市场有所好转时,业绩弹性巨大。

　　4、 “增持”评级。预计公司2015-2017年EPS0.04元,-0.08元,0.09元。我们看好公司短期抵御煤价下行风险的能力、充足的现金流、以及供给侧改革带来区域煤炭产能出清后,公司业绩的高弹性。首次覆盖,给予公司“增持”评级。

　　5、风险提示:煤价下行幅度超过预期,供给侧政策推进进度低于预期,煤炭去产能进度低于预期,煤矿安全风险。