智慧城市孕育万亿市场 4股分享盛宴

　　易华录：短期难言见底

　　报告关键要素：

　　2015年受到行业景气度下滑的影响，公司年报总体表现不及预期。在收入增速回落的背景下，公司还在积极开展向大数据互联网运营商的转型，增加了全年的费用压力。从公司1季报业绩预告和新增订单情况来看，短期业绩仍难言见底。但作为行业PPP模式的先行者，公司在大数据模式上一旦转型成功，将打开新的上升通道，值得长期关注。预计16-17年公司EPS为0.87元、1.17元，按4月11日收盘价29.37元计算，对应PE为67.29倍、49.73倍，下调公司评级至“增持” .

　　事件：

　　公司公布了2015年报、 利润分配方案、 2016年1季报业绩预告。 2015年公司实现销售收入16.14亿元，同比增长124.92%；营业利润1.88亿元，同比增长14.69%；实现净利润1.25亿元，同比增长-13.05%；实现扣非后净利润1.44亿元，同比增长2.82%，每股收益为0.37元。 拟向全体股东每10股派发1元 (含税) 。公司预计2016年1季度盈利1785-2578万元，同比下降35%-55%。

　　点评：

　　行业景气度不佳致公司业绩增速大幅下滑。 2015 年公司实现销售收入16.14亿元，同比增长2.15%，较上年下滑了 88.37 个百分点，全年表现远低于市场预期。公司全年新签合同 15 亿元，同比下滑23.74%，至年末仍有 11亿元合同在手。公司新增订单自 2015年半年报开始呈现下滑态势，目前仍然没有表现出回升迹象。在宏观经济不景气的大背景下，地方政府受债务拖累在信息化领域的投入力度不足，短期来看行业景气度仍难以获得明显改善。

　　分产品来看，来自智能交通行业的收入下滑成为拖累全年业绩增长的主因。其中，智能交通管理系统实现收入9.50亿元，同比下滑20.71%，受到上年高基数的影响，较上年同期下滑了103.13个百分点；公共安全系统实现收入4.55亿元，同比增长52.61%，较上年下滑了62.22个百分点，继续保持良好增长态势；智慧城市系统实现收入2.08亿元，同比增长150.53%，较上年增长了1.76个百分点，仍处于快速增长期。

　　公司智慧城市业务发展潜力巨大，2016 年项目有望加速落地。根据公司公告，2013 年以来公司先后与全国 18 个城市签署了智慧城市建设的战略合作协议，涉及公告项目金额总计达到 122-142 亿元(此外智慧义乌、智慧厦门等项目由集团方签署协议，公司负责建设) 。签署协议的数量和建设金额总体呈现逐年递增的态势，其中2015年共签订了 9个智慧城市总包协议，涉及金额 58亿元。随着未来公司以智慧云亭、城市运营管理服务中心的建设为特色的华录版智慧城市的推进，公司智慧城市业务仍然有较大的提升空间。

　　2015年以来公司先后中标的智慧信阳、智慧离石、智慧房山、智慧门头沟等项目，在2016年将陆续进入建设期(前期市场对公司智慧城市项目签署的战略合作协议能否落地存在一定疑虑，虽然公司早年签署的智慧临朐和智慧津南项目都在陆续建设中，但2015年以来通过单一合同中标形式实现协议落地的形式显然更容易获得市场的认同) .

　　PPP模式将成为公司项目承建的主要模式，后续进展值得密切关注。从2015年的产业发展状况看，PPP 已经成为政府城市建设首选的方式，2015年 12月 16日发改委发布第二批 PPP推介项目，加上保留的第一批继续推介的PPP项目，总计包含2125个项目、总投资3.5万亿元。PPP模式的推行将有效解决政府主导模式下，市政建设项目融资难、效率低的问题。而借助政策的推动，公司也利用自身央企背景和大股东资金、技术实力支持，积极参与到了 PPP模式的推广和应用中。2015年公司参与设立了山东智慧城市PPP发展基金，为公司在山东省内的智慧城市项目落地、建设和运营提供支持，后续将为公司运用 PPP模式进行智慧城市建设提供重要的经验参考，为在全国范围内PPP模式复制提供参照。此外公司还将在新中标的智慧阳信、智慧离石等智慧城市项目中积极开展 PPP模式的推广应用。

　　公司在PPP模式的成功应用还需要闯过两道关。第一道关是解决资金压力：PPP模式改变了过去项目由政府单一出资的模式，公司更多参与到项目建设的投资中，从而减轻了政府的财政负担，但却给公司资金面带来极大的考验。第二道关是打通盈利通道：与污水处理、高速公路等可盈利项目不同，智慧城市项目以公益性质为主缺乏盈利点，在推行PPP模式的过程中首先要解决盈利模式问题。在公司目前重点推行的大数据互联网运营商模式下，政府需要对外开放数据，让公司参与到数据的处理和运营中，公司再通过与互联网公司合作，提供各类大数据增值应用服务，从而获得盈利。大数据互联网运营商模式前期资金投入较大，后续需要借助规模效应实现盈利，是2016年公司业务转型的重点。

　　公司在大数据领域积极开拓，为长远发展布局。2015 年公司在大数据领域的布局已经逐步显现端倪。从公司目前的行动来看，主要概括为两个方面：面向上游，公司积极参与政府部门数据中心的投资建设，并获得相关政府数据的运营权；面向下游，公司与产业链各环节企业展开合作，共同构建互联网业务运营和盈利模式。

　　公司借助智慧城市和智能交通项目参与政府数据运营。在智能交通业务方面，公司利用自身在交管平台的先发优势，获得了辽宁省互联网交通安全综合服务平台的建设和运营权，未来可以通过与保险公司、4S店、维修店、运营商、银行、广告公司等的合作实现数据变现，并有望将该模式相多省市推广；在智慧城市方面，随着政府建设资金的短缺和PPP模式的推行，公司大举推行运营中心和智慧云亭为代表的华录版智慧城市建设项目，有望在已有的总包城市先获得推行，成为智慧城市项目未来重要的赢利点。目前已经落地的智慧阳信已经成为公司首个运用PPP模式进行的智慧城市项目，为公司后续PPP项目的落地积累了经验。

　　公司积极推动与业内企业的合作，共同打造大数据发展的生态圈。8月21日，公司公告德联集团签订战略合作协议，以开展汽车后市场的合作，打造汽车互联网生态圈；9月24日，公司公告与大数据运营商数据堂签订战略合作协议，以探索政府数据运营和实现变现模式；10月21日，公司公告与大数据厂商九次方展开战略合作，以获得数据产品的技术支持和公司的政府数据产品的销售渠道。同时，公司6月10日公告与华录松下成立华录光存储研究院，利用华录松下在音视频领域的领先优势，共同推动光存储在大数据领域的应用。

　　公司互联网转型进行中，对业绩形成一定的拖累。2015 年公司毛利率、营业利润率、净利率分别为 33.5%、11.6%、7.7%，分别较上年增长了 4.1、1.3、-1.4 个百分点。由于收入增速出现明显下滑，公司仍然处于互联网转型的投入期，三大费用中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.4%、7.5%、2.8%，分别较上年增长了 2.7、0.9、0.2个百分点。同时，二季度公司捐资互联网发展基金会形成的3000 万元营业外支出，对全年业绩也形成了一定的拖累。

　　智能交通管理系统及工程施工类业务毛利率的低位回升带动毛利率恢复性增长。分产品来看，智能交通管理系统毛利率为34.44%，同比增长4.76个百分点；公共安全系统毛利率为34.17%，同比增长9.24个百分点；智慧城市系统毛利率为28.12%，同比下滑14.06个百分点，或源于业务规模扩大后公司将更大比例的业务对外进行分包。分业务类型来看，工程施工业务作为公司83%的收入来源，年内毛利率为33.54%，呈现出了4.61个百分点的回升。

　　增发项目补充公司流动性， 助力长远发展。 公司于 2014年10 月提出的增发预案历经近一年的时间，于 2015 年 9 月增发完成，总计发行 4819 万股，发行价格 28.9 元，募集资金 13.93 亿元。随着定增的完成，公司资金压力得到了有效的缓解，资产负债率从半年报的69.62%下降到3季报的44.44%，为后续并购整合和重大项目的实施提供了更多的流动性。同时公司与国开行达成的 35 亿元的开发性金融合作协议，也将为公司后续投融资业务提供重要的支撑。此外，原本计划参与公司定增的潇湘君亨，因为未能在规定时间内筹集到足够的资金而放弃认购，公司已于 2016 年 3 月向潇湘君亨发出律师函，索要5%的违约金(总金额约 1000 万元)，有利于增厚公司业绩。

　　盈利预测与投资建议：预计16-17年公司 EPS为 0.87元、1.17元，按4月 11日收盘价29.37元计算，对应PE为67.29倍、49.73倍。考虑到公司订单状况仍然不佳，短期业绩增速难言见底，下调公司评级至“增持” 。

　　风险提示：系统性风险集中释放；公司互联网化转型不及预期；行业景气度不及预期。(中原证券)

　　数字政通：业绩低于预期，多线布局蓄力未来成长

　　事件：

　　公司于4 月20 日晚间发布2015 年年报，公司2015 年全年实现营业收入6.51 亿元，同比增长19.24%；实现归属上市公司股东的净利润1.21 万元，同比增长1.91%。同时，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.4 元。

　　对此，我们点评如下：

　　收入稳健增长，业绩受主业毛利率下滑影响表现略低预期。15 年公司不断推出新产品包括智信平台，综合执法、智慧环保等来适应乃至挖掘政府客户需求，跑马圈地抢占市场，但受去年政府整体采购偏紧缩的大环境的影响，公司收入增速有所下滑，但仍保持了近20%左右的增速。同时，由于部分中标项目毛利偏低，导致了业绩表现略低于之前的预期。预计未来公司主业将继续保持稳健增长的势头。

　　地下管网先发优势不断凸显，并购助力业务布局快速突破。随着政策对地下管网建设重视程度的不断加码，行业进入加速发展期，粗略估计行业规模到百亿级别。作为地下管网领域的先行者，公司具备较明显的先发优势，15 年在山西长治、高平、大同、湖北黄石、安徽桐城、安庆等地累计实施了21 个项目。同时公司通过并购助力地下管网实现快速突破，累计收购了国内地下管网龙头企业金迪管线、金迪科技及金迪科仪各75%的股权，三家公司承诺2016 至2018 年实现净利润分别为4000/5000/6000 万元，有助于大幅增厚公司业绩。

　　智能泊车与智慧医疗15 年理顺模式，为16 年快速推进夯实基础，在智能泊车方面，公司已经完成了智能泊车整体解决方案的搭建，推出了针对B 端和C 端的智能泊车应用，与万科、保利、万达、山东诚信行等多家国内领导性地产或物业公司签订合作协议，全年推进了大约2500 家大型停车场，智能泊车服务覆盖C端客户超过100 万，为今年面向全国加速推广打好基础。在智慧医疗方面，公司与天健源达和小爱科技的深度合作，共同开展区域医疗信息化的建设和运营服务，后续将推出面向C 端的居民医疗健康云服务平台，打开智慧医疗的成长空间。

　　盈利预测及投资建议：我们预计公司16/17/18 年净利润增速分别为37%/25%/20%，对应EPS 分别为0.43/0.53/0.64 元。考虑到公司传统业务稳健较快增长提供安全边际，地下管网业务有望实现快速突破，智能泊车与智慧医疗等新业务打开全新的增长空间，未来公司有望从项目建设向运营服务的战略转型，模式成熟后的运营价值较大，维持“买入”评级，目标价至30 元，对应70*16PE.

　　风险提示：依赖政府采购的风险；传统业务竞争加剧的风险；新业务进展低于预期的风险。(中泰证券)