凯乐科技 外延内生俱可期 强烈推荐评级

　　事件

　　1、凯乐科技年度业绩报告显示，2015 年归属于母公司所有者的净利润为1.23亿元，较上年同期增159.64%；营业收入为32.3亿元，较上年同期增85.31%；

　　2、凯乐科技20日发布公告，公司因筹划非公开发行股票事项，于20日起停牌，

　　点评

　　转型初见成效，15年只是起点。年报显示公司公司两大营收主体：子公司上海凡卓的IDH业务和本部纤缆业务的业绩均符合预期，呈现景气态势。其中凡卓15年出货量超1000万台，贡献净利超1亿元，进入内地IDH排行前十位。从公司围绕凡卓的系列布局来看，凡卓生态链逐已渐成型，我们看好凡卓未来积极拓展智能消费终端产品广阔市场的能力。15年公司的纤缆业务随着光纤产能逐步释放已兑现业绩，并在中移动16年纤缆集采中份额达到第四位，同样呈现稳健的发展态势。

　　16年公司轻装上阵，外延内生均可期。公司在15年进行了系列收购，发展路径逐步清晰：逐步剥离传统不良资产，围绕消费电子通讯，信息化，军工通信等“大通信”产业外延布局。从15年下半年公司先后启动航岛凯乐项目，设立新凯乐业，收购大地信合等步骤看，公司持续加码军工通信，未来外延仍然可期；另一方面，拖累公司业绩的传统板块如酒业、地产、塑料管材等或将持续剥离。其中15年底剥离黄山头酒业控股权；而针对15年亏损较重的房地产业务，16年将随着公司尾项工程完结逐步退出。因此，我们认为公司可以轻装上阵，开启良性发展新篇章。

　　盈利预测与估值：考虑公司房产业务剥离节点未定，公司 16-18年EPS预测为0.37，0.55，0.63元，对应PE分别为33,23,20倍。维持目标价20.4元、 “强烈推荐”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧，外延不达预期。