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　　爱迪尔:调整营销加盟策略营收高增长,关注外延并购整合进程

　　爱迪尔 002740

　　研究机构：长江证券分析师：李锦 撰写日期：2016-05-03

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公布1季报:报告期实现营业收入20.98亿元,同比增长22.59%;实现归属净利润908万元,同比下降21.51%;实现EPS 为0.09元/股。

　　事件评论

　　调整营销加盟策略,营收逆势高增长。公司所在的钻石市场由于集中度偏低,供给过剩使得终端零售市场整体增速降至5%以内,而公司在品牌影响力逐渐形成且二三线城市市场夯实基础上,加大市场渗透力度。一方面,基于品牌效力提升开拓一二线城市市场,已计划组建城市营销运营中心,并已在杭州、南京、天津尝试开店,经营情况表现良好;另一方面,调整加盟策略,加大对加盟商的让利并维持较宽松的账期策略。战略调整效果显著,公司报告期实现营收同比22.59%的高增长,同时毛利率水平同比下降7.1个百分点,环比下降3.48个百分点,应收账款环比增加7826万元。报告期费用压力所有缓解,期间费用同比下降22.56%,费用率同比下降4.27个百分点,其中销售费用、管理费用和财务费用同比分别下降19%、10%和60%。

　　资本助力,外延并购整合已启动。公司参与两大并购基金,与昆吾九鼎共同设立并购基金“玖爱珠宝产业并购基金”(规模10亿元,参与30%),与方圆金鼎设立并购基“天津爱迪尔金鼎珠宝消费产业资产管理中心”(规模6亿元,参与30%),分别定位为产业链整合和新消费方向布局,为公司中长期发展奠定资本和项目基础。同时,公司凭借第一家钻石上市公司的资本优势,已开启行业整合序幕,2016年3月公司拟以300万元投资湖南珍迪美,占股9.091%,并约定在被投资方满足财务要求后收购其剩余股权。我们认为公司将持续利用行业低集中度和整体增速放缓的契机,或将继续推进其他区域代理商的整合。

　　投资建议:钻石镶嵌饰品稀缺标的,资本助力开启外延整合,维持“增持”评级。公司瞄准钻石行业市场空间大而集中度偏低机遇,成立并购基金加速行业整合。我们认为,公司品牌基础夯实,战略思路清晰,有望借力资本优势打开新的成长空间,预计公司2016-2017年EPS 为0.25和0.27元/股,考虑非公开发行主要高管及亲属、产业资本参与,凸显多方对公司发展前景的坚定信心,维持给予“增持”评级。

　　风险提示:消费端进一步大幅下滑,并购整合进程低于预期。