25省市国资证券化率将超50% 5只股有重组预期

　　际华集团

　　际华集团:非流动资产处置利得及政府补助为主要利润来源,积极转型制造服务业

　　际华集团 601718

　　研究机构：长江证券分析师：雷玉 撰写日期：2016-04-21

　　报告要点

　　事件描述际华集团公布2015年年报,报告期内实现营业收入224.38亿元,同比增长0.88%;归属上市公司股东净利润11.53亿元,同比下降1.75%。基本每股收益为0.30元/股,与上年持平。公司拟以总股本38.57亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币0.46元(含税)。

　　2016年一季度公司实现营业收入55.63亿元,同比增长23.89%;归属上市公司股东的净利润2.01亿元,同比上升1.96%;基本每股收益为0.05元/股,与上年持平。

　　事件评论

　　生产能力持续优化,营收小幅上扬。公司共有180余条职业装生产线、74条职业鞋靴生产线、26条皮鞋生产线,全年共生产职业装及服装6,500万套件,服饰8,300万件,职业鞋靴1.5亿双,皮鞋能力1,000万双,产能利用率达98.23%、69.9%、62.85%、96.63%,此外还拥有纺织、印染、防护装具等其他产能,是国内首屈一指的军需品、职业装、职业鞋靴生产研发基地。期内公司积极推动技术改造、装备升级,生产效率进一步提高,2015年共计实现营收224.38亿元,同比微增0.88%。

　　成本上升毛利空间缩小,期间费用上行、资产减值损失增加导致营业利润为负。2015年,公司职业装、纺织印染、皮革皮鞋、职业鞋靴营收分别同比上涨11.02%,1.02%、10.44%、17.94%,同期营业成本分别上涨16.42%、1.60%、14.64%、19.59%,导致公司整体毛利率下降0.49个百分点至8.67%。受公司部分项目正处于建设期,人工、租金等刚性支出较大影响公司三项费用分别上涨11.39%、2.93%、32.29%,且资产减值损失同比增长100.38%,多种因素共同作用,导致公司营业利润为负,同比下降131.15%。

　　非流动资产处置利得叠加政府补助,成净利润贡献主力。报告期内,由于公司部分子公司地处城市核心区,根据当地政府关于工业企业退城入园的规划要求,需将原厂址土地使用权交由政府授权机构收储,实现非流动资产处置利得12.15亿元,以及公司积极推动技术研发,共计收到政府补助5.67亿元,成净利润贡献主力。公司目前仍有大部分企业地处城市核心区,预计未来土地处置收入和政府补助仍将持续。

　　加强“JH1912”自主品牌建设、构建O2O 立体营销模式。在主业平稳发展的基础上,公司积极推进自主品牌建设和商贸物流发展。其中,“JH1912”是公司提升企业形象、打造终端零售业服饰品牌组合中的核心品牌。截至报告期末,“JH1912”共开设直营店50家,未来直营店数量将提升至500家,同时积极构建公司自主产品的综合性网络平台,实现线上展示、线下服务和线下体验、线上成交O2O 立体营销模式。公司非公开发行方案显示,公司拟投入募集资金28.29亿元,用于际华集团终端市场网络项目的建设,预计该项目的税后内部收益率为15.97%。

　　大力推进“际华园”项目建设,打造集购物、娱乐、餐饮于一体的新生活体验中心。公司正大力推进“际华园”项目的建设,拟打造集时尚运动娱乐、国际时尚品牌购物、旅游度假休闲、特色餐饮为一体的新生活体验中心,实现公司由制造业向制造服务业的华丽转型。目前,际华园在建项目包括重庆、长春、扬中、西安、咸宁、清远6个项目。在主业平稳增长的背景下,公司积极依托现有优势,谋求向制造服务业的转型升级,我们看好公司的长远发展。预计2016-2017年每股收益为0.39元、0.44元,对应目前估值为24倍、21倍,维持“买入”评级。