体育发展"十三五"规划正式发布 六股万亿规模

　　三夫户外

　　三夫户外:业绩稳步增长,寻找新的利润增长点

　　三夫户外 002780

　　研究机构：华鑫证券 分析师：万蓉 撰写日期：2016-04-29

　　丰富的品牌及渠道增加助公司业绩稳步增长:公司作为国内领先的专业户外连锁零售商之一,基本覆盖了户外用品的所有种类,通过10多年的经营与数百个品牌商建立了持久稳定的合作关系,覆盖了高端、中端和低端的全线产品,品牌覆盖380多个。目前公司拥有36家直营店,覆盖东北、华北、华东、华南、西南地区12个城市;报告期内公司加强了电子商务渠道的建设,线上除三夫官网外,在天猫、亚马逊、珍品网等多个电商平台开设旗舰店,还推出了手机端微商城,从而扩大了线上销售渠道;通过俱乐部发展会员,现已拥有会员超20万人,从而使公司形成了“成熟的实体店+网络销售+ 俱乐部”三位一体的成熟有效的经营模式,带动公司业绩稳步增长,15年实现营业收入3.28亿元,同比增长12.37^%,净利润3080.21万元,同比增长10.6%。

　　巩固原有业务同时寻找新的利润增长点:受经济下行和零售环境低迷影响,户外整体行业增速放缓,全行业企业进入调整转型期,也使行业迈入了成长期。报告期内公司不断巩固原有业务并同时积极寻找新的利润增长点,通过引进部分新的品牌,如儿童户外品牌Northside、Micro滑板车;跑步品牌CARFT和Nathan等;同时加强自有品牌三夫(SANFO)和阿尼玛聊(ANEMAQEN)的设计和研发,巩固和提升原有业务的市场占有率。并通过15年在全国范围内组织各类户外活动近千次,其中组织的山地越野跑、公路马拉松及铁人三项赛和各类户外赛事共计26场,参与人数约3万人次,开发了北京、上海等地区的区域性初级越野品牌赛事,建立了有效的渠道平台,使公司知名度有所提升。公司15年还成立了“北京三夫梦想旅行社有限公司”(主营境内外户外体验式旅行),未来户外活动、赛事运营和户外旅行将成为公司新的利润增长点,15年户外服务收入同比增长77.29%至715.5万元。

　　期间费用率及毛利率保持平稳:报告期内公司期间费用率为29.8%,较14年增长0.48个百分点,其中销售、管理和财务费用率分别增长0.4、0.2和-0.11个百分点。公司综合毛利率43.63%,较14年基本持平,其中服装类毛利率同比下降2.28个百分点至40.19%,装备和鞋袜类毛利率则同比上升1.6和4.9个百分点至46.17%和49.46%。

　　投资建议:公司拥有众多的合作品牌及渠道优势,俱乐部会员加强了消费者对公司的忠诚度,为公司未来业绩奠定了基础,且公司不断寻求新的利润增长点有望带动公司健康发展。预计公司2016-2018年EPS分别为0.50元、0.55元和0.66元,对应PE分别为137X、123X和103X,我们首次给予“审慎推荐”评级。

　　风险提示:竞争加剧、新开门店培育期过长等。