医药外包市场突破600亿 5只金股被错杀

　　华润三九

　　华润三九:内生增长平稳,看好长期发展

　　华润三九 000999

　　研究机构：长江证券分析师：黄伟轩,刘舒畅 撰写日期：2016-03-14

　　报告要点

　　事件描述

　　华润三九发布2015年年度报告:公司实现营业收入79.00亿元,同比增长8.57%;归属上市公司净利润12.49亿元,同比增长20.59%;扣非净利润10.54亿元,同比增长5.23%;实现每股收益1.28元。公司拟每10股派发现金红利1.5元(含税)。

　　事件评论

　　扣非增长稳健,经营质量良好:2015年,公司收入、净利润和扣非分别同比增长9%、21%和5%,净利润增速较快主要系12月份处置脑科医院收益(1.5亿)所致。其中四季度单季收入、净利润和扣非分别增长40%、70%和23%,这和去年同期基数较低有关。公司经营性现金流净额同比增长6.37%,盈利质量较高。公司综合毛利率下降0.17个百分点;销售费率提高0.73个百分点,管理费率下降0.33个百分点,财务费率基本持平,费用指标较为稳健。

　　OTC业务恢复增长,大健康重点布局:2015年,OTC收入同比增长7.33%。预计感冒类增长良好,抗病毒口服液于去年1月上市,市场反应良好,增长较快。胃肠、皮肤药等稳步增长,胃肠用药整合了温胃舒、养胃舒和气滞胃痛颗粒等潜力二线品种,皮炎平家族通过联合营销带动皮肤药增长。营销方面,公司强化终端覆盖,推动渠道下沉,并积极对接电商。预计未来在产品线扩充、终端营销加强以及加快开发基药的共同作用下,OTC业务整体可保持稳健增长。大健康方面,红糖姜茶、养卫宝和薄荷糖等上市后反应良好,其他产品也将陆续上市。公司在大健康方面具有品牌和渠道优势,未来还有望借力互联网,前景值得期待。

　　处方药内生增长平稳,看好配方颗粒:处方药收入同比增长12.28%,扣除浙江众益并表,增速在5%左右。其中配方颗粒增速超过40%,配方颗粒已纳入浙江省医保,未来有望逐步放开,成长空间大,公司通过全业链布局和终端智能化中药房(与大医院药房共建)促进配方颗粒的推广,未来有望维持较快增长。注射剂方面,公司积极转型口服剂型,华蟾素系列产品在片剂的带动下增长超过20%。

　　维持“买入”评级:公司是华润旗下OTC和处方中药发展平台,具有巨大的品牌、品种和渠道优势。公司内生稳健,外延积极,长期发展前景值得看好。预计公司2016-2018年EPS分别为1.33元、1.49元和1.62元,对应PE分别为16X、14X和13X,维持“买入”评级。

　　风险提示:药品降价;OTC市场竞争激烈