白酒企业持续调整致分化加速 五股行业佼佼者

　　白酒崛起背后:行业持续调整 企业分化加速

　　有酒的地方就有江湖。亮丽的业绩和残酷的挤压式增长，伴随着资本市场的期待与想象，在供给侧改革和国资改革的双重背景映衬下，今年的白酒江湖注定不平静。

　　在过去3年的调整期中，白酒企业估值遭遇断崖式下跌；如今，酒企尚没感到很“热”，资本市场却先“躁起来”了：一季度白酒板块跑赢上证综指18%。到5月初，贵州茅台“王者归来”，股价再创历史新高。

　　到底是白酒新一轮繁荣周期的到来，还是一场局部升温的厄尔尼诺？相对于机构的乐观，多位上市公司及酒业咨询企业负责人在接受证券时报记者采访时都显得略为保守，认为行业“还在调整”的同时提示称，“基本面好转的预期没有股价表现的那么好。”

　　实业和资本间，似乎总有些温差。但若是放眼整个“十三五”时期的白酒江湖，水底更是暗流涌动：一线酒企盯住“千亿”目标，多家二三线酒企半年来也陆续扬起了沉寂数年的“百亿”大旗。

　　业绩阳春：没想到这么好

　　“重要的事情说三遍，一季度推白酒，一季度推白酒，一季度推白酒。”从年初开始，某知名券商食品饮料研究员在微信朋友圈中力荐白酒股。从2012年底开始，在“塑化剂危机”、限制“三公消费”、“勾兑门”、“虚假年份酒”的内外交困下，原本一路高歌猛进的高端白酒价量齐跌、库存增加、预收账款剧减，白酒股也从“白马”变成“黑天鹅”。

　　市场证明这次券商“说三遍”是正确的。数据显示，2016年一季度白酒指数上涨9.4%，而同期上证综指下跌8.9%，食品下跌7.5%，白酒跑赢上证综指18个百分点。5月前3个交易日中，18家白酒上市公司的平均涨幅约为10%。

　　股价部分来自于基本面的转好。中信证券用“想到好，但没想到这么好”来点评了五粮液的一季报，招商证券则从4月起称茅台“收放自如，必创新高”，同时强烈推荐了五粮液，“股价虽上涨但仍被低估，还有25%的空间。”目前19家白酒上市公司中，仅有金种子酒、青青稞酒一季报营业收入同比下滑，仅青青稞酒一家利润下滑。

　　根据数据简单计算，白酒行业上市公司一季度平均营业收入增长了14.5%，净利润同比增幅则高达29.6%。多数研报认为，2015年年报之后，贵州茅台、五粮液、洋河股份2016年一季报持续向好，已经可以确认高端酒调整结束，开始触底反弹。

　　而把2015年和2012年的“酒企业绩分水岭”做对比，证券时报记者整理发现，19家上市公司中，2015年全年营业收入和净利润较2012年度黄金期仍有正增长的企业共有5家：贵州茅台、古井贡酒、口子窖酒、顺鑫农业，以及刚刚登陆A股市场的金徽酒。也就是说，从整体上看，只有5家企业在调整期中保持收入增长。

　　与2012年比业绩降幅前三的企业，则是沱牌舍得、金种子酒和酒鬼酒，净利润降幅都在80%以上。目前，天洋将入主沱牌舍得，酒鬼酒则被整合作为中粮集团旗下唯一白酒平台。而金种子酒，则刚刚完成了换帅在内的一系列人事调整。

　　提价潮起：渠道认不认还要等

　　投资人的激动，不仅由于白酒上市公司业绩普遍“逆袭”，还在于中高端白酒近期以控货、减补贴、提价等各种措施集体挺价。

　　2012年后高端白酒管控不住的价量齐跌，正是市场看淡白酒行情的理由。到如今，名酒企业涨价之声此起彼伏，也成了机构认为白酒基本面转好的逻辑。随着消费升级和“二八分化”，消费者越来越集中选择少数白酒企业的优势产品，酒企的小步慢跑开始“提价控量”。

　　白酒企业前些年也不是没试图“保价”、“挺价”过，但这一次向上恢复价格，市场暂时似乎是买账的。去年下半年，五粮液52度水晶瓶五粮液出厂价每瓶涨50元，从原先的609元/瓶涨到659元/瓶，今年3月更恢复到679元/瓶；洋河股份近期在机构调研时表示，年初海之蓝、天之蓝价格分别提了2元、4元，公司强调“这是市场竞争的需要，早已平稳落地”。

　　计划调价的泸州老窖国窖1573，则可以管窥这些年高端白酒价格拉锯战的一角：2011年年底，国窖1573将出厂价和终端指导零售价双双大调40%以上至889元和1389元。在飞天茅台已一路从零售价2000元的“神坛”落下，五粮液跟进降价的形势下，泸州老窖2012年8月、2013年7月却接连上调售价，到了2014年中秋，泸州老窖终于“顶不住了”，直接将国窖1573经典装市场零售价从1589元/瓶降至779元/瓶，腰斩51%。

　　证券时报记者根据“微酒”等酒业媒体消息梳理：古井贡酒4月要求经销商年份原浆献礼版实际成交价不得低于85元/瓶(原为80元/瓶)。汾酒方面也将包括青花(20)汾酒在内的主线产品价格予以低调上涨。顺鑫农业旗下的大单品“牛栏山陈酿”也将每件涨价20元。

　　“成本不断在增长，产品每年的适度提价是必须的，除非价格超过了价值。”但知行力酒类战略营销托管咨询机构董事长梁超谨慎称，“提价和酒业复苏是两回事。”

　　盛初咨询董事长王朝成此前曾向记者表示，名酒后续能不能控住量、提住价，是检验白酒行业企稳的重要标准。多名酒业业内人士也认为，目前的提价，还只是处于“价格恢复”时期，效果也仍待检验。

　　贵州茅台一直拒绝称茅台为奢侈品，但去年茅台酒类产品的毛利率92.24%。这不仅远超茅台想赶超的世界第一酒业巨头帝亚吉欧，也把奢侈品的领军者Prada甩在了身后——Prada 2015财年的毛利率也不过是71.8%。数据显示，目前国内白酒上市公司中，贵州茅台、*ST水井、古井贡酒、今世缘、口子窖、酒鬼酒、山西汾酒的毛利率都在70%以上。从净利率看，19家白酒上市公司中，12家公司的销售净利润率都在20%以上。

　　酒业人士分析表示，假如说此次一线酒企提价能稳住的话，这将大幅度拉开与300元价格带的距离，一方面有利于剑南春、郎酒等在“控量保价”策略下的价格回升；另一方面也能支撑茅台进一步向上走，而茅台、五粮液的“量价齐升”将为二线名酒甚至区域名酒释放部分空间。

　　业内谨慎：淡季越淡旺季越旺

　　尽管白酒股近期股价十分强势，并获得券商研报力推，但白酒业内比资本市场冷静。古井贡酒董事长梁金辉的判断是：“目前宏观环境对白酒行业的压力有增无减，省内外白酒企业竞品的压力日益增大，白酒产能将彻底爆发，库存压力将非常之大。”

　　回顾之前茅台董事长袁仁国的观点，去年起行业已经“弱复苏”，他在接受媒体采访时称，“全行业未来一两年内复苏。” 茅台总经理李保芳4月中旬总结一季度工作时称，“当前白酒产业仍处于深度调整中，复苏迹象不明显，仅仅是遏制了下滑趋势。”他勉励公司二季度“趁势而上”，销售收入和利润总额要超过全年计划的60%。

　　目前酒企呈现的是梯次性恢复的态势。抛开茅台两位核心人物的不同看法，强分化趋势下，站在不同“梯次”上的酒企，看到的也是不同的未来。有酒业研究人士认为，衡量白酒行业发展的趋势，已经不能光从白酒上市公司，更不可以用一二线龙头的年报来判断了。

　　“如果你去茅台镇的其他中小酒厂，或者随便去那些给白酒做包装等配套的企业看看，就知道谈全行业复苏还有点早。”一位不具名的二线酒企高管对证券时报记者说，“经过前几年的调整，有的渠道库存出清了，好的酒企各方面调整也都差不多了，可能是个体看效益会比前些年好。但整个白酒消费的量并没有增加，谈行业复苏恐怕言之过早。”

　　有酒业人士提示称，需要警惕一些酒企一季度春节压货，到了淡季业绩变脸，或者增长乏力的状况。

　　一家地方龙头白酒企业的高管也向记者称，现在的白酒形势是“旺季越旺、淡季越淡”。和以往不同，如今白酒购买渠道的便利性，使得白酒消费的季节性更为明显。尽管该高管所在的酒企一季度也创下了利润同比增长超20%的业绩，但他认为至少还要等上半年过后，才能看复苏与否。

　　另一个酒业大变革时代的信号是，沉寂多年后，包括古井贡酒、剑南春、西凤酒等多家公司剑指百亿目标，而一线白酒阵营茅五洋则在集团层面瞄准了千亿级。洋河股份副总裁朱伟甚至称，“万亿规模、万亿市值在白酒行业有可能会实现。”对此，一些酒业咨询人士的看法是，重提百亿，更多是种“高举高打”的策略。

　　但如何才能实现百亿梦想？一位白酒上市公司相关负责人的回答残酷而真实：“挤死小的，大的才能增长。”