白酒企业持续调整致分化加速 五股行业佼佼者

　　贵州茅台

　　贵州茅台:营收、净利恢复两位数增长

　　贵州茅台 600519

　　研究机构：华鑫证券 分析师：万蓉 撰写日期：2016-04-25

　　贵州茅台发布2016年一季报:报告期内,公司实现营业收入99.89亿元,同比增长16.91%;归属于上市公司股东的净利润48.89亿元,同比增长12.01%;基本每股收益3.89元,业绩好于市场普遍预期。

　　营收/净利恢复两位数增长:一季度营业收入、净利润同比均有两位数的增长,也显著高于公司3月提出2016年收入增长4%的目标。对比2015年实现营业收入326.6亿元,同比增长3.44%,实现归属于上市公司股东的净利润155亿元,同比增长1%的业绩,2016Q1的营收和净利均已接近去年全年的1/3。

　　业绩增长主要贡献来自核心产品53度飞天茅台的热销。公司还在一季度工作会议上提出:预计二季度仍会延续发展势头,计划今年上半年公司销售收入和利润总额要超过全年计划的60%。

　　毛利率基本稳定,期间费用下降:2016Q1毛利率92.54%,同比下滑0.8pct,期间费用下降2.7pct至10.46%,主要是销售费用和管理费用优化;净利润同比下降2.1pct至47.7%,主要是公司消费税税基提高所致。

　　现阶段价格体系稳定,“蓄水池”不断丰沛:53度飞天茅台市场价格体系近期较稳定,春节前批发价达到880元,春节后基本保持在850元左右,并未大幅下跌,清明节期间还再次小幅上涨,国内部分地区再出现货源紧缺现象,相对应的经营财务数据也有体现:2016Q1销售商品、提供劳务收到的现金154.9亿元,同比增长51.05%;预收款项达85.45亿元,较期初增加近3亿元,再刷新去年末的历史新高记录。综合来看,预计茅台业绩将进入新的、健康的增长周期。

　　未来看点:(1)在经历了长达三年之久的减产、降价后,白酒行业的价格已趋于稳定,虽然现在讨论整个行业是否已经触底反弹为时过早,但高端白酒最差的时代已经结束,商务消费和自饮消费已逐步取代之前的三公消费,预计贵州茅台将进入新的、健康的增长周期;(2)系列酒一直以来都是公司的短板,2014年末公司还单独成立了酱香酒公司来运营系列酒。去年茅台酒营收为315亿,系列酒营收仅为11亿,同比增长18.49%。这样的业绩显然与茅台“做强茅台酒,做大系列酒”的战略定位不符,迅速提高茅台酱香酒的市场份额已迫在眉睫。4月19日,此前一直空缺的茅台酱香酒公司总经理一职,已由茅台集团技术开发公司董事长、贵州茅台副总经理李明灿兼任,可见公司在要在中高价位酱酒上占据市场份额的决心。当然,系列酒短期之内体量还很小,对上市公司的业绩贡献有限;(3)公司还就茅台国际大酒店等项目追加投资,并将原经营范围上增加“酒店经营管理、住宿、餐饮、娱乐、洗浴及停车场管理服务”,进一步实现多元化经营。

　　盈利预测:我们预测2016-2018年公司EPS将分别达到13.74元、15.17元和17.09元,按照2016年4月20日收盘价238.44元进行计算,对应2016-2018年动态PE分别为17.4倍、15.7倍和14.0倍,给予“推荐”的投资评级。

　　风险提示:(1)白酒行业竞争加剧;(2)食品安全问题。