白酒企业持续调整致分化加速 五股行业佼佼者

　　五 粮 液

　　五粮液:回归价值,重回增长

　　五粮液 000858

　　研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅 撰写日期：2016-05-03

　　营业收入同比大幅提升,预收账款“蓄水”加深:公司16年收入/利润目标为238亿元/88亿元,一季度分别完成目标的37.07%/32.9%,销售季节性特征加强。白酒行业“弱复苏,强分化”趋势确立,一线酒率先受益复苏,公司作为白酒龙头企业一季度收入实现两位数强势增长,我们预计普五、五粮醇、五粮春等均实现较大幅度同比增长。一季度蓄水池预收账款达到68.26亿元,环比大幅提升242.33%,达到历史高位水平,“蓄水”加深显示经销商打款积极,下游需求持续回暖;应收账款同比提升36.56%,主要系非酒类产品采用先货后款结算方式所致。同时,报告期内经营活动产生的现金流量净额同比下降60.70%,主要系采购额相应增加及支付各项税费增加所致。

　　回归价值,强势提价:自3月26日起,普五的出厂价将从659元调高至679元,并取消每瓶30元市场支持费用,强势提价将逐步引导价格回归内在价值。

　　控量保价,精细管理:为实现顺利挺价,公司将对全年未执行计划任务量降低20%,目前普五一批价630-640元左右,我们预计年内大概率可解决倒挂问题,提高经销商盈利水平。同时公司对渠道实现精细化管理,提高运营效率,逐步形成良性的量价体系。

　　期间费用率略有下降,盈利能力同比提升:公司一季度毛利率达69.84%,同比提升0.36pct;销售费用率12.76%,同比增加0.63pct,系加大市场打造力度所致;管理费用率6.49%,大幅下降1.51pct,显示经营效率大幅提升。公司一季度归母净利率达32.89%,同比提升0.22pct,盈利能力同比提升。我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.99元,2.21元和2.44元,维持“买入”评级。

　　风险提示:行业复苏放缓;行业竞争加剧;公司业绩不达预期。