白酒企业持续调整致分化加速 五股行业佼佼者

　　古井贡酒

　　古井贡酒:公司拟现金收购黄鹤楼,外延扩张路径清晰

　　古井贡酒 000596

　　研究机构：广发证券 分析师：王永锋,卢文琳 撰写日期：2016-05-05

　　核心观点:

　　公司拟现金收购黄鹤楼51%股权

　　公司公告拟以8.16亿元收购黄鹤楼酒业51%股权。并对目标资产做出业绩承诺,交割日起未来5年收入分别为8.05亿元、10.06亿元、13.08亿元、17.01亿元、20.41亿元,复合增速26.19%,交割后5年内净利率不低于11%。

　　黄鹤楼酒业是集研发、生产、销售于一体的湖北大型白酒企业,也是当地政府全力打造的“六大”支柱产业及百年名牌工程之一。据新闻报道,该公司拥有武汉、咸宁、随州三大基地,员工2000余人,百年以上的窖池1000余口,原酒库存过万吨。

　　收购顺应白酒行业整合大势式,外延扩张路径清晰

　　白酒行业经过接近四年的调整,开始呈现弱复苏状态,行业内部也开始出现分化。名优白酒企业收入利润增速有不同程度的回升,而部分中小型地方白酒企业盈利仍较差,未来行业整合是大势所趋,集中度有望向名优白酒靠拢。此次收购是行业调整后上市公司第一次较大规模并购,未来有望成为行业并购浪潮的开端。公司收购黄鹤楼顺应行业趋势,外延扩张路径清晰。

　　公司收购黄鹤楼利润增厚明显,湖北与安徽接壤利于泛区域扩张

　　首先对公司业绩增厚明显,假设今年完成股权交割,之后5年净利率11%,黄鹤楼2017-2021净利润分别为0.89亿元、1.11亿元、1.44亿元、1.87亿元、2.25亿元。2017年古井贡预计收入66.60亿元,净利润9.5亿,公司持有黄鹤楼51%股权,净利润增厚约4.78%。其次公司大本营安徽省与黄鹤楼大本营湖北接壤,有利于公司泛区域扩张,提升公司影响力及市占率。

　　投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为1.63/1.89/2.20元,合理估值41元,维持买入评级。

　　风险提示:整合效果不达预期