券商评级：当绩优遇上低估值 12股就是买

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　　新华保险:转型进行时,业绩基本符合预期

　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张学 日期：2016-05-10

　　事件:2016年4月30日,新华保险公布2016年一季报,公司一季度实现营业收入552.67亿元,同比下降16.6%;归属母公司股东净利润19.94亿元,同比下降45%,EPS为0.64元。公司利润下滑一方面在于投资收益减少以及风险折现率假设下调等行业共性原因,另一方面也受转型期保费收入下降的影响。

　　转型期保费收入下滑,业务结构持续优化。一季度公司实现保险业务收入465.75亿元,同比下降10.4%。保费收入下降主要由于银保渠道趸交业务的大幅收缩(银保渠道首年趸交保费同比下降35.4%)。公司业务结构持续优化,期交业务大幅增长,保险营销员渠道和银保渠道首年期交保费分别同比增长54.5%和107.8%。保险营销员渠道保费同比增长19.5%,银保渠道保费占比由2015年同期的63.05%下降至49.81%。预计2016年全年新业务价值仍保持较快增长。

　　退保率大幅下降,满期给付压力存在。受益于产品结构的优化以及寿险市场环境的改善,公司一季度退保金支出212.94亿元,同比减少30.6%,退保率3.7%,同比减少2.1个百分点。赔付支出净额119.32亿元,同比增长61.1%,其中满期及年金给付113.16亿元,同比增长74.3%,公司近两年赔付支出增速较快,满期给付存在一定短期压力。

　　投资收益减少,增加基金资产配置比例。一季度公司投资收益92.84亿元,同比减少36%,主要受资本市场波动影响,资产买卖差价转盈为亏,年化总投资收益率6.0%,低于去年同期9.9%的收益率水平。公司资产负债表显示,以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产较年初增长52.2%,主要是增加了交易性金融资产中基金的配置。

　　投资建议:公司业绩基本符合预期,业务结构持续优化,为未来发展打下良好的基础,维持买入。预计2016年EPS为2.93元,EVPS为38.1元。

　　风险提示:保费增速不及预期、利率下行环境压力。