上海发布制造业发展纲领性文件 五股政策利好

　　复星医药

　　复星医药:业绩稳健增长

　　复星医药 600196

　　研究机构：招商证券 分析师：李珊珊,张同 撰写日期：2016-05-04

　　公司公布15年报及16年一季报:15年营收126.08亿,同比增4.85%,归母净利润24.60亿,同比增16.43%;扣非后净利润16.56亿,同比增24.43%,EPS1.07元;16年一季度收入32.26亿元,同比增15.20%,净利润6.34亿元同比增18.25%。

　　医药工业稳定增长:2015年制药板块收入89.34亿元,+21.78%(剔除出售邯郸制药以及新并购二叶制药的贡献后,+14.25%);实现分部利润12.37亿元,+13.08%。公司2015年新增2个销售额过亿产品,分别为非布司他片和羟苯磺酸钙,过亿产品总数达到了19个,其中小牛血清去蛋白注射液、还原型谷胱甘肽系列等产品销售额均超过人民币5亿元。细分领域来看,心血管系统和抗感染类药品的增速靠前,分别为29.39%和26.15%。心血管系统主要是前列地尔干乳销售快速增长;抗感染类药品主要是二叶制药并表及青蒿琥酯抗疟系列销售额的销售额翻倍(+125.92%)。抗肿瘤类药物亦表现不俗,增速达21.29%,主要受益于注射用培美曲塞和比卡鲁胺的稳定增长。中枢神经系统类药物由于奥鸿药业完善原料供应链管理、实施生产设施季节性检修而停产小牛血清去蛋白注射液,销售额同比下降了11.60%。剔除AlmaLasers收入后,公司海外收入2015年达10亿左右,+23%左右,制剂和原料药业务国际化稳定增长。2015年文拉法辛和喹硫平缓释胶囊分别实现美国和加拿大的销售。

　　医疗服务:2015年该业务收入13.78亿,+16.26%。其中禅城医院收入9.90亿,+13.13%。控股的禅城医院、济民医院、广济医院及钟吾医院合计核定床位2770张。公司继续布局医疗服务领域,包括参与设立温州老年病医院和启动建设台州浙东医院,整合医养资源;参与设立齐鲁医管和星双健医疗投资,外延并购预期强烈。同时公司积极探索新的医疗服务模式,包括参与挂号网新一轮融资、领投“名医主刀”A轮融资和参股美国日间手术中心SovereignMedical30%股权。2015年,“和睦家”医院继续保持在北京、上海等核心城市高端医疗领域的品牌号召力和领先地位,青岛和睦家医院于报告期内开业、广州和睦家医院也在加紧建设中。

　　医疗器械:2015年器械制造业务收入17.24亿,+14.69%。其中AlmaLasers收入6.88亿,+10.79%。器械代理业务收入5.29亿,+21.48%,大部分收入和增长来自“达芬奇手术机器人”的代理及其手术量增加后耗材销售额的增长。2015年,AlmaLasers产品获得5项新的欧盟CE认证和FDA的510(k)认证,在大力开发中国、印度等新兴市场的同时有望在美国、欧盟等传统市场取得增长。

　　参股的国药控股稳健增长。参股的国药控股继续加速行业整合,扩大医药分销网络建设,并保持业务快速增长。2015年,国药控股实现营业收入人民币2270.69亿元、净利润人民币56.96亿元、归属净利润人民币37.61亿元,分别较2014年增长13.46%、25.15%和30.81%。2015年,国药控股下属分销网络已覆盖中国31个省市;其直接医院客户数已达13310家(仅指分级医院,包括最大、最高级别的三级医院1847家)。国药控股医药分销业务实现收入2158.54亿元,较2014年增长12.74%。与此同时,国药控股医药零售业务保持增长,实现收入人民币87.29亿元,较2014年增长47.85%;零售药店网络进一步扩张,2015年其旗下国大药房已拥有零售药店3080家。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级。预计医药工业保持稳健增长,在医疗服务领域持续布局。预计16-18年EPS1.26、1.48、1.69元,PE15、13、11倍,维持审慎推荐-A评级风险提示:医药工业核心产品销售低于预期。