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　　广深铁路:高铁分流靴子落地,多种方式受益铁改

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　　研究机构：长江证券分析师：韩轶超 撰写日期：2016-05-10

　　铁路运营提升业绩,高铁分流靴子落地

　　广深铁路业务主要由货运业务、客运业务、路网清算及铁路运营业务3部分组成:1)货运业务(占收入11%)因运价进入下行通道,收入增长动力不足;2)客运业务(占收入45%)包括长途车、广深城际列车和直通车3块,其中,长途车业务因单位旅客运费下行收入下滑明显,广深城际列车收入稳中有降,直通车业务规模相对不大;3)路网清算及铁路运营业务(占收入37%)由于客货运路网清算收入增速回升,以及铁路运营收入增速保持在30%,总体增速维持高位。另外,随着广深港高铁福田站开通,公司最大利空靴子落地。从1季度运营数据来看,分流效应并不显著,即使考虑分流效应进一步扩大,我们预计全年的分流影响不超过10%,对公司业绩影响有限。

　　行业拐点隐现,铁路改革在即

　　我们认为,铁路行业拐点正在逼近,铁路改革呼之欲出,主要由于:1)中铁总基建投资规模维持高位,资产负债率持续攀升,还本付息压力与日俱增,并且今年为应对经济增速放缓,计划完成固定资产投资8000亿元,同比大幅提高3成以上;2)2015年,国家铁路货运周转量同比下跌14.0%,创历史最大跌幅。2016Q1,货运量跌势继续保持,中铁总经营面临前所未有挑战。3)因上游 行业经营恶化和为了稳定货运,货运提价难以为继,而客运价格20年未调整,提价空间已然充足。对于铁路改革,我们认为,主要包括3个方向:客运提价概率较高,并且以高铁动车提价为突破口;盘活铁路用地资源,鼓励土地综合开发;多渠道筹集建设资金,推进铁路资产证券化。

　　未来看点:铁改首当其冲,多种方式实现增值

　　公司将明显受益于铁路改革:1)公司以铁路客运业务为主,一方面若广深港高铁提价则将吸引广深城际部分客流回流,另一方面由于公司客运收入中长途车占比较大,普客提价将明显提振业绩。2)公司拥有可开发自有土地约400万平米左右且目前价值严重低估,若实行土地综合开发,升值潜力巨大;3)母公司广铁集团资产丰厚,公司作为其旗下唯一上市平台,不排除资产注入的可能性。另外,虽然广深港高铁非集团资产,但是由于两者都受中铁总实际控制,为避免同业竞争,亦存在资产注入的可能。

　　盈利增厚估值走低,重申“买入”评级

　　重申“买入”评级。我们预计,公司2016-2018年的收入增速分别为4.5%、4.6%和5.4%,毛利率分别为12.4%、12.5%和12.4%,归属母公司净利润分别为12.35亿、12.82亿和13.43亿,对应EPS为0.17元、0.18元和0.19元,对应PE分别为23倍、22倍和21倍。重申“买入”评级。