多政策助煤炭钢铁兼并重组 八股突围拉开帷幕

　　柳钢股份

　　柳钢股份:受益于钢坯定价稳定,经营具有相对优势

　　柳钢股份 601003

　　研究机构：长江证券 分析师：王鹤涛 撰写日期：2016-04-28

　　事件描述

　　柳钢股份发布2015年年报,报告期内公司实现营业收入259.09亿元,同比下降27.26%;营业成本251.39亿元,同比下降25.19%;实现归属于母公司净利润-11.89亿元,上年同期为1.69亿元;2015年实现EPS为-0.46元。

　　2016年1季度公司实现营业收入61.47亿元,同比下降6.69%;实现营业成本57.70亿元,同比下降11.01%;实现归属于母公司所有者净利润0.15亿元,上年同期盈利-3.47亿元;1季度实现EPS0.01元,4季度为-0.08元。

　　事件评论

　　受制于行业低迷,全年业绩亏损较大:受制于下游地产等需求低迷,公司2015年收入同比下降27.26%,毛利率下降2.69个百分点,由此导致公司2015年业绩近年来首度亏损:2015年南宁地区螺纹钢价同比下跌25.63%,公司粗钢产量同比减少4.92%。此外,主要源于财务费用等同比增长导致公司费用总额同比增加0.99亿元也加剧了其全年亏损幅度。

　　不过,相比于行业而言,公司2015年亏损额度并未显著扩大,尤其是在全行业出现巨幅亏损的4季度,公司仅亏损2.04亿元,为2015年单季度亏损最小,主要源于:一方面,由于占比公司销量近一半的钢坯销售采供成本加成定价方式,盈利能力相对稳定,2015年在钢坯收入同比下滑30.97%的情况下,钢坯产品毛利率依然同比回升0.91个百分点;另一方面,面对行情低迷,公司积极调换生产品种,减少中型材、中板材产量,增加盈利能力相对更好的小型材产量,也一定程度缓解了公司全年业绩下滑幅度。

　　行情回暖带动1季度成功扭亏为盈:在1季度行情回暖之下,公司成功扭亏为盈,主要得益于价格同比跌幅缩小及加大销售力度:1)公司1季度收入同比下降6.69%,降幅小于行业及当地平均钢价跌幅;2)公司1季度存货环比减少4.82亿元,为近年来次低点。此外,1季度公司管理费用同比减少0.93亿元、财务费用同比减少0.45亿元也贡献了部分效益。

　　总体而言,由于销售区域集中、产品差异化竞争、钢坯定价稳定及生产管理效率相对较高,公司区域性龙头地位仍有显现。

　　预计公司2016、2017年EPS分别为0.04元、0.05元,维持“增持”评级。