国内钛白粉厂家正酝酿新一轮出厂价上调 6股受益匪浅

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　　佰利联:钛白粉年内五次涨价,公司业绩弹性高

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　　研究机构：太平洋分析师：张学 撰写日期：2016-04-27

　　事件:公司4月25日发布2016年一季报,实现营业收入6.28亿元,同比微增1.55%,归母净利润1,652.71万元,同比增长14.70%,EPS为0.09元。

　　一季度累计涨价20%,二季度业绩体现。步入2016年后,国际上如科慕、亨斯迈及科斯特等钛白粉巨头纷纷调高产品价格150-200美元/吨,国内龙头四川龙蟒也分五次涨价,累计调高1,900元/吨,公司也紧随市场步伐,一季度内3次上调销售价格,合计约900元/吨。进入第二季度后,分别于2016年4月6日和4月22日再次上调500元/吨。至此,公司主营产品销售均价累计已上调约1,900元/吨,涨幅约20%,相应涨价带来的业绩增长效应将在二季度体现:公司预告2016上半年净利润同比增长50%-100%。公司一季度综合毛利率为17.65%,较去年同期减少1.18个百分点,同时营收和归母净利润的小幅度增长,主要由于2015年一季度公司金红石型钛白粉平均价格在12,000-13,000元/吨左右,较报告期内的平均价格仍高出1,000-2,000元/吨。

　　并购四川龙蟒过会,打造世界级巨头。1月30日公司定增并购四川龙蟒顺利过会,预计2016年内可顺利完成股份交割。合并后公司钛白粉总产能将达到约60万吨,成为国内绝对龙头,并一跃成为全球第四大钛白粉巨头。两家公司2015年合计产量占国内产能的22%左右,出口量约43%,未来将会减少恶性竞争,同时会提升国际市场话语权,对国内钛白粉行业的整合带来深远影响。此外,龙蟒钛业拥有较大规模的钒钛磁铁矿资源,并拥有60万吨/年以上的钛精矿采选能力,具备行业内少有的“钒钛磁铁矿-钛精矿-钛白粉”的生产完整业链,因此龙蟒钛白粉业务2013年和2014年毛利率分别达到37.19%和31.21%,显著高于四家上市公司两年14.56%和15.98%的平均水平,整合之后预计可部分提供公司钛白粉生产所需钛精矿,公司毛利率水平也将得到提升。充分整合后公司将牢牢掌握国内市场定价权,同时加大国际市场开拓力度,公司长远规划将建设拥有130万吨的产能,包括70万吨硫酸法产能,和60万吨氯化法产能,成为全球最大的钛白粉生产企业。

　　氯化法项目成为重要亮点。2016年一季度,公司氯化法钛白粉生产线已经连续稳定运行接近或超过一周达五次,最高可实现连续十一天连续稳定生产,并且成功开发出BLR895、BLR896两个型号的氯化法钛白粉产品,产品品质达到国际同行业先进水平,得到了包括PPG、广东新高丽等国内外客户的认可。同时公司30万吨富钛料项目,采用国内首创的预还原-电炉熔炼两段式的新工艺技术,已成功生产高钛渣,可为氯化法钛白粉生产提供优质原料。目前,国际公司氯化法钛白粉在国内销售价格约在18,000元/吨,国内氯化法钛白粉也维持在14,000-15,000元/吨的高水平,公司6万吨/年氯化法项目有望在上半年实现达产达标,将实现同类进口产品的替代,同时进一步扩大在高端钛白粉市场中份额,显著提高公司盈利水平。

　　估值与评级。我们预计2016年内公司顺利完成对四川龙蟒的收购,同时参照佰利联与四川龙蟒签订的《股权协议转让书》中条款,四川龙蟒承诺2016和2017年净利润分别为9亿元和11亿元。我们预计公司2016和2017年EPS(摊薄后)分别为1.82元和2.22元,对应4月25日收盘价(51.40元)PE分别为28X和23X,考虑到钛白粉价格年内涨价约20%后,在供给侧改革、环保政策趋严以及下游房地产行业回暖的大背景下,仍然具备上行的空间,公司业绩具备较大的弹性,同时管理层具有建设世界级先进钛白粉生产企业的坚定决心,继续维持“增持”评级,6个月目标价55.00元。

　　风险提示。钛白粉市场价格下跌的风险;企业整合不及预期的风险;公司氯化法项目进展不及预期的风险。