下游终端未动电池先行 八股放量在即持续超配

　　新能源汽车:终端未动电池先行,放量在即持续超配

　　类别：行业研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华,张垚,马军 日期：2016-05-12

　　报告要点

　　新能源汽车,高景气度、高成长性的稀缺绿洲

　　2015年新能源车产量同比增长356%达到37.9万辆,2016Q1维持近8成增速,是当前非常稀缺的成长性板块,同时也不乏催化剂。经统计,一季度电池、原材料、锂电设备、电机电控环节收入增速分别达到173%/37%/104%/31%, 扣非净利润增速分别高达236%/400%/89%/36%,高景气度延续。

　　下游终端:政策调整抑制短期增速,下半年大幅放量可期

　　一季度新能源汽车产量约为4.83万辆,同比增长78%,环比下降78%。我们认为短期新能源车增速下滑主要是由骗补调查+地补真空期+政策调整预期+传统淡季等多因素导致,随着政策逐渐明朗化,下半年大幅放量可期。

　　中游电池:补缺口效应导致淡季不淡,现金回流有待改善

　　新能源汽车季节性明显,一季度是传统产销淡季。但今年动力电池环节呈现淡季不淡局面,按照GGII 口径出货量增速达到354%,远高于终端整车增速。主因在于去年四季度部分新能源车企涉及骗补,迫于国家核查压力,年初大量采购电池弥补缺口。次因是去年由于电池紧缺留下未完成订单,今年延续执行。

　　财报方面,亮点在于板块收入及净利润增速较高、毛利率、净利率环比继续提升,不足在于应收账款快速增加、现金流转负,判断国补下发后将有所好转。

　　n 上游原材料:价格快速上涨,盈利大幅提升

　　一季度正极材料及电解液价格环比分别上涨约20%、70%,湿法隔膜价格小幅上扬约5%。整体看四大原材料产能利用率均为50%左右,低端过剩、高端紧缺是共同特点。本轮涨价主要由更上游环节的碳酸锂、六氟磷酸锂涨价所推动。

　　财报方面也充分体现行业高景气度,正极、隔膜环节随着动力用高端产品投放, 盈利水平明显提升;电解液环节,具有锂盐生产能力或低价采购渠道的企业, 盈利能力大幅提升。现金流方面正极、电解液有一定压力,隔膜相对较好。

　　投资建议:继续超配三元电池产业链

　　我们再次强调三元电池年内高景气的逻辑,并看好二季度开始乘用车、物流车逐渐放量,主推标的:电池(亿纬锂能,澳洋顺昌),正极。此外,下半年新能源车放量拉动三电景气度提升,推荐三电环节相关标的:包括国轩高科、新纶科技、天赐材料、多氟多、比亚迪、方正电机、合康变频等。