下游终端未动电池先行 八股放量在即持续超配

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　　澳洋顺昌:三元动力锂电业务将驱动公司重返高增长

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　　研究机构：中投证券 分析师：李超 撰写日期：2016-04-29

　　第1季度业绩主要受到LED盈利下滑影响。2015年下半年以来LED芯片价格下降幅度较大,LED业务盈利能力下滑;此外,加之去年同期营业外收入基数较大(收购项目终止获得4000万元赔偿,计入当期损益),预估1-6月归属母公司净利润0.86-1.26亿元,同比下滑5-35%。

　　收购三元材料动力锂电资产(江苏天鹏),下阶段最核心增长点。江苏天鹏专注三元动力圆柱电芯十年,技术和工艺积累深厚:今年产能达到30万只/天(年1亿只、2.5亿安时),明年新增100万只/天(年3.6亿只、8亿安时):初期目标市场AOO/AO级微型车、物流车、低速车等;我们推测为消除关联交易以及方便股权激励,预计后续会收购剩余股权。

　　江苏天鹏业绩承诺年均净利润1.2亿元,基于产量预测年均净利润2.8亿元,存在较大预期差。1、承诺2016-18年累计归属母公司扣非净利润不低于3.6亿元,我们预估分别为6000万、1.2亿和1.8亿,年均1.2亿元。

　　2、基于产量预测,营收分别为7.5亿、23.0亿和33.8亿元,净利润分别·为1.03、2.99亿和4.37亿元,年均2.8亿元。

　　维持“强烈推荐”评级,目标价13.2元。1、不合并天鹏:预测2016-18年净利润2.4、2.6和2.8亿元,每股收益0.25、0.27和0.29元。2、合并天鹏:预测2016-18年净利润2.87、4.04和4.87亿,每股收益0.29、0.41和0.50元。3、分部估值,2017年原有业务25倍PE,动力锂电45倍一PE,合并市值129亿元,对应13.2元/股,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:锂电竞争和技术路线、新能源政策,无法通过股东会风险等